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Powerfilm acte II

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Il y a 6 mois, nous avions déniché sur valeurbourse.com, dans le secteur fameusement déprimé du photovoltaïque, une société pas chère du tout. Vous avez reconnu PowerFilm, petite société US cotée à Londres sur le marché AIM, qui capitalise 3 M GBP, emploie 84 employés et fabrique des panneaux solaires photovoltaïques souples pour les usages civils et militaires :

powerfilm_voiture  powerfilm_soldat  powerfilm_drone

Une grosse décote sur actifs

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Cofidur acte II, l'action presque parfaite ?

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cofidur_diapo-2Il y a exactement un an nous avions donné une analyse de Cofidur sur valeurbourse.com intitulée "Cofidur, l'action parfaite ?" en référence à Peter Lynch. Nous prétendions avoir trouvé une des perles rares du marché. Pensez, l'action cotait à 0,85 € alors que sa VANN était de 1,50 €, sa VANT de 2,02 €, et pour un P/E et un EV/FCF égaux à 3. On avait donc à faire à une net-net qui dégageait une rentabilité de 33 % par rapport à notre prix d'achat ! Tout cela ajouté au fait que les dirigeants sont les propriétaires principaux, qu'ils continuent à acheter des titres et qu'ils nous semblaient être de bons gestionnaires. Nous estimions la valeur de Cofidur à au moins 3 euros. Rappelons que le groupe fait dans la sous-traitance électronique, comme ce genre de cartes, pour diverses industries, notamment l'aviation ou les transports ferroviaires :

cofidur_produits_hitech

Qu'en est-il aujourd'hui, alors que le rapport du premier semestre 2014 vient d'être publié ?

Regardons les chiffres bruts, on obtient (cf. glossaire) :Continuer la lecture →

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5, l'informatisation des marchés-II

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5_couverture

Après "6", que je vous avais présenté dans un précédent article, voici qu'est sorti le deuxième ouvrage d'Alexandre Laumonier sur les marchés et l'informatique. "6" portait sur l'histoire très récente de l'informatisation des marchés (en simplifiant, disons 1990-2012).

Dans "5", l'auteur poursuit allègrement cette histoire. Si le départ de l'ouvrage, que j'ai trouvé un peu brouillon, aborde la suite, c'est-à-dire les années 2012 et 2013, c'est pour mieux revenir en arrière, vers le milieu du 19ème siècle, à l'invention du télégraphe. Car le précurseur de l'informatisation des marchés a été l'information et sa transmission. Une course à la vitesse. A partir de là j'ai été captivé par l'histoire ; le style de l'auteur y est pour beaucoup.

Pendant une partie de l'ouvrage le fil conducteur adopté est celui de l'histoire des marchés de Chicago. Mais on en apprend aussi sur Louis Bachelier (1870-1946) et sa théorie mathématique des prix de marché, sur les théories des années 1960-70,... et beaucoup d'autres histoires captivantes. On termine par le hedge fund Medallion, à la perfomance hallucinante de +2500 % en 11 ans, le tout grâce à des modèles purement mathématiques d'évolution des prix : à base de statistiques, de traitement du signal, de "mouvement Brownien", de "chaîne de Markov"... Les toutes dernières pages sont elles aussi impressionnantes : comment les grandes banques payent très cher pour avoir certaines informations économiques avant les autres, informations acquises avec des moyens dignes de l'espionnage militaire dernier cri !

Ce nouvel ouvrage d'Alexandre Laumonier, tout comme le premier, se lit comme un roman.

L'auteur nous a indiqué que la série s'arrêterait là. Espérons qu'il change d'avis.

"5" est vendu dans un volume commun avec "6" et que vous trouverez sous le titre "6/5" au prix de 15,65 euros. Édition : Zones sensibles, 2014.

"Quant à l'utilité sociale des hautes fréquences, certains rétorquèrent qu'il était tout de même assez amusant de demander aux marchés financiers de 'faire dans le social' à une époque où les deniers publics, pourtant rares, servent parfois à construire des stades de football où des incultes courent après un ballon pour gagner des millions de dollars sous le nez de gens au chômage, sans que personne n'y trouve rien à dire". p. 24.

JL - août 2014.

Mise à jour

Un documentaire inspiré de 6 et 5 a été diffusé sur Arte. Il s'appelle Les nouveaux loups de Wall Street et est disponible sur YouTube. Cela se regarde bien, même si j'ai préféré les livres.

JL - mai 2015.

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Reporting juillet-août 2014

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van_Hoogstraten_autoportraitL'été 2014 fut très calme en terme de mouvement de portefeuille et a été consacré à la fabrique du blog. Sur les deux mois la performance du portefeuille est légèrement positive impliquant une progression de la part depuis le début de l'année (26,17 %) nettement supérieure à tous mes comparables.

Mouvements de portefeuille :

Le seul mouvement de ces deux mois a été la vente  de la deuxième et dernière tranche de Heliad Equity Partners, une société d’investissement allemande dont j'avais écrit l'analyse et acheté au début de l'année à 2,4 €. J'avais passé pas mal de temps à reconstruire la courbe d'évolution de la NAV mais cela m'a finalement apporté des informations déterminantes. Le management me semblait douteux mais le prix subissait une décote, que je jugeais exagérée, de 60 % sur la NAV.  J’ai vendu mes actions en deux fois, à 4 puis 4,6 €, générant des PV de 64  % et 88  % respectivement en 3 et 6 mois. La valeur comptable n’était pas atteinte mais j’ai ainsi tenu compte des risques inhérents à ce titre en vendant autour de la valeur à la casse. Un investissement qui s’est au final révélé fructueux.

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Ouverture du blog !

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Bonjour à tous !

J'ai le plaisir de vous annoncer l'ouverture de mon blog, Le projet Lynch, dédié à l'investissement boursier, plus particulièrement avec une stratégie value. Après deux années riches de collaboration sur valeurbourse.com, j'ai souhaité créer mon propre média.

Vous trouverez sur ce site, des analyses de sociétés, des analyses de livres sur la bourse et parfois l'économie en général, des outils d'analyse financière et boursière, des exposés sur nos stratégies et des discussions sur notre portefeuille. Mais j'adore le forum devenir-rentier.fr, aussi vous continuerez à m'y retrouver ici ou .

Vous retrouverez sur ce blog quelques articles écrits pour valeurbourse. J'ai remis à jour les plus anciens d'entre eux :

Pour l'ouverture du blog j'ai ajouté deux nouveaux articles :

Car, beaucoup d'entre vous l'auront compris, c'est bien en pensant à Peter Lynch que ce blog a été baptisé. Il était normal de commencer par lui.

Et après ? Dans les semaines qui viennent vous pourrez lire :

  • la suite de la présentation du livre de Lynch,
  • la présentation d'autres ouvrages,
  • l'interview d'un investisseur exceptionnel,
  • des articles de stratégie, notamment sur la deep value,
  • des notes techniques sur la finance,
  • l'analyse d'une petite société pas chère !

Bonne lecture et à bientôt.

JL - août 2014.

PS : si l'un d'entre vous sait comment remplacer des guillemets anglais "..." par des guillemets français « ... », sous WordPress, thème Orange, je suis preneur. J'ai essayé pas mal de plugins : wp-typography, smart quotes, TypoFR, nbsp french, rien ne fonctionne.

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Peter Lynch, et si vous en saviez assez pour gagner en bourse - partie 1

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lynch_et_si_rogne"En dépit de mes ratés, les parts du Fidelity Magellan ont été multipliées par vingt durant les douze années ou je l'ai géré" (p. xxi).

Comment mieux présenter Peter Lynch, le gérant qui a eu une performance moyenne de 29 % par an ?

J'aimerais vous exposer un de ses livres, ce que je pense être le meilleur livre en français sur la bourse : Et si vous en saviez assez pour gagner en bourse, traduit chez Valor Editions en 1999.

Certes il n'est pas aussi technique que le fameux ouvrage de Benjamin Graham, l'investisseur intelligent, mais il est beaucoup plus agréable à lire, je dirais même qu'il est écrit avec tant d'humour qu'il se lit aussi bien qu'un bon roman. A défaut d'être pointu au niveau analyse financière, il vous mettra merveilleusement bien dans l'ambiance de l'investissement value.

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Bilan : 2 ans du portefeuille

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holbein_erasmeLe début du blog correspond aux deux ans du portefeuille, né le 1 juillet 2012. Voici un rapport rapide de la performance.

La performance de la part du 1er juillet 2012 au 30 juin 2014 est de 65,09 % soit 28,53 % annualisé. La performance actuariale (TRI) est supérieure : 76,24 % soit 32,81 % annualisé car nous avons fait des apports de cash au portefeuille avant son envolée mi-2013. Sur les différents modes de calcul nous vous renvoyons à notre article sur le calcul de la performance. Sur la structure générale des portefeuilles nous renvoyons à la page de bienvenue

Jusqu'à mi-juin 2013 le CTO, essentiellement US, a surperformé le PEA, puis à partir du 4e trimestre les small caps européennes se sont envolées. Sur les deux ans la performance est tirée vers le haut par le PEA, qui a plus que doublé.

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Idenix, réflexion sur la stratégie gourous

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caravage_echecsIl y a environ un an, sur l'idée de Boris, j'avais décidé d'essayer la stratégie "gourous". En quoi consiste-t-elle ? Tout simplement à suivre les achats des meilleurs investisseurs.

J'ai donc regardé quels achats récents de Eddie Lampert, Bruce Berkowitz, Seth Klarman, Warren Buffet, Ian Cumming, Charles Brandes et Romain Burnand étaient à des cours encore déprimés.

Il m'a semblé que Idenix Pharmaceuticals était un bon candidat. Je n'ai fait aucune analyse du titre, il me suffisait de savoir que je l'achetais moins cher que Seth Klarman, pour qui c'était une grosse position. Tout ce que je savais était que Idenix est une biopharma qui fait de la R&D sur les antiviraux, essentiellement sur l'hépatite C.

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L'investissement value

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P1060857_moyenPour nous l'investissement en bourse n'est ni du casino, ni de la spéculation, ni une incantation à la Vierge. Il y a des stratégies simples, rationnelles et qui fonctionnent.

Notre stratégie est l'investissement dans la valeur ou, comme on l'écrira souvent dans un joli franglais, l'investissement value (et en plus nous ne prendrons même plus la peine de le mettre en italique comme cela doit être pour les expressions étrangères). En quoi cela consiste-t-il ? Et bien c'est très simple, cette stratégie s'articule en deux points :

1. savoir estimer une valeur de l'entreprise cible (plus probablement une fourchette de valeurs, ou au moins une valeur minimale),

2. acheter cette entreprise à un prix significativement inférieur à sa valeur estimée.

Vous l'avez compris, nous allons passer notre temps à distinguer deux notions : la valeur et le prix. La valeur, qu'on appelle aussi valeur intrinsèque, est ce qu'un entrepreneur du métier serait prêt à mettre sur la table pour acheter l'entreprise en entier. Le prix est le cours de bourse. Grâce à l'inefficience des marchés le prix est parfois significativement inférieur à la valeur : c'est le genre de sociétés que nous recherchons, comme une pépite d'or dans une rivière.

L'investissement dans la valeur se décline en plusieurs types. Un de ceux qui nous intéresse le plus est ce que les anglophones appellent l'investissement deep value : cela consiste à ne s'intéresser qu'à la valeur des actifs. Mais ne nous étendons pas trop, nous préciserons cela dans l'article deep value de la rubrique Stratégie.

JL - juillet 2014.

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Heliad Equity Partners, à 40 % de ses actifs nets

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C'est une analyse incomplète que nous vous proposons parce que les rapports de Heliad Equity Partners GmbH & Co KGaA (HPBX.N :GER) sont écrits en allemand et que nous avons oublié 99 % de cette langue apprise au lycée. Le passage des rapports au filtre de Google Translate donne des résultats utiles mais, au-delà du côté savoureux de la traduction, il y beaucoup de pertes en cours de route. De plus les rapports ne sont pas très détaillés.

Société d'investissement allemande

Heliad est une société d'investissement allemande qui prend des participations dans des small et mid-caps allemandes cotées ou non. Elle gère environ 60 M€ d'actifs nets. Elle n'a pas de salarié car la gestion est effectuée par sa holding de tête, Altira Group, société d'investissement qui possède 25 % du capital. La thèse d'investissement est ici très simple, voire simpliste : le cours de bourse est très inférieur aux actifs nets par action. Ces derniers seront désignés ici par NAV (net asset value, cf glossaire) car cette société s'apparente à un fonds et c'est l'usage anglophone de les désigner ainsi plutôt que par book value. Comme il n'y a pas d'intangible recensé, la NAV est ici équivalente à ce que nous appelons d'habitude la VANT.

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Toyota Caetano, grosse décote au Portugal

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Nous vous présentons une fois de plus un achat qui repose sur une thèse purement patrimoniale. Du pur deep value.

Distribution de véhicules

L'activité principale de Toyota Caetano Portugal est la distribution des marques Toyota et Lexus au Portugal, mais aussi l'assemblage et l'exportation de quelques modèles de Toyota et de mini-bus de la marque portugaise Caetano. Les deux principaux actionnaires sont Toyota Europe (27 %) et Caetano (61 %). Mis à part SCT, le groupe Caetano contrôle des filiales actives dans le commerce de détail, la construction de bus de sa marque, la sous-traitance pour l'industrie automobile, les technologies de l'information.

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Le mooc de hec sur l'évaluation financière de l’entreprise

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coursera_evaluationFinanciere

Dans cette rubrique bibliographie nous n'allons pas parler aujourd'hui de livre mais de MOOC. Vous avez certainement remarqué que la mode est aux MOOC : Massive Online Open Course, en français Cours en ligne ouvert et massif. Il s'agit de cours filmés mis en ligne pour tous.

Pascal Quiry (1), professeur  à HEC a réalisé le cours  dont nous allons vous parler et mis gratuitement en ligne sur la plateforme de cours en ligne coursera.org (2). Il s'intitule

coursera-HEC

"Évaluation financière de l'entreprise"

et est présenté comme ceci :

"A l'issue de ce MOOC, vous serez capables de comprendre ce qui justifie la valorisation d'une entreprise et vous pourrez en réaliser par vous même."

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6, l'informatisation des marchés

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couverture6De prime abord c'est un livre énigmatique. Le titre, « 6 », déjà, pose question. Si bien qu'il est vendu en France avec le bandeau « Marchés financiers, le soulèvement des machines ». On comprend qu'il s'agit du premier d'une série d'ouvrages numérotés de 6 à 1 (comme les chapitres). L'auteur ensuite ; le sous-titre "Traduit à partir de 0 et de 1 par Ervin Karp" semble nous donner un indice. En fait d'après son blog le vrai nom de l'auteur serait Alexandre Laumonier. La dernière de couverture ensuite :

"Je ne porte pas de costume et les limousines ne m’impressionnent pas. Je ne dîne pas dans des restaurants quatre étoiles. Je ne porte pas de casquette avec le logo de mes employeurs car je n’ai ni tête ni visage, et depuis la crise économique mondiale de 2007 je n’ai cessé d’envahir les marchés financiers.

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Les méthodes de 7 grands gestionnaires

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Entre sa fondation, en 2003, et 2012, le fonds Moneta Micro Entreprises, investi dans les small et micro-cap françaises, a réalisé une performance extraordinaire de 16 % par an en moyenne. En 2009, Romain Burnand, son gestionnaire, a même eu le courage de fermer son fonds aux nouveaux investisseurs pour ne pas que son encours devienne trop important et soit un frein à sa performance. Aussi, la présence de Romain Burnand parmi les sept gestionnaires de ce livre paru en 2006 m'a semblé être un indice de qualité et j'ai acheté l'ouvrage.

Chacun des sept gestionnaires de fonds dispose d'un chapitre pour raconter son parcours personnel, sa méthode de sélection de valeurs et de gestion de portefeuille, des exemples (bons ou mauvais) de valeurs et aussi donner des conseils, y compris aux investisseurs particuliers.

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