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DNXcorp, mégot de cigare type

22 septembre 2019 by

Le mégot de cigare a été un des types d’action acheté par Warren Buffett. Il s’agit d’une société peu sexy, peu rentable, parfois en déclin, allant même jusqu’à être au bord de la faillite, mais qui recèle encore assez de richesse à extraire, une richesse supérieure à son cours de bourse. DNXCorp est le type même de mégot de cigare (encore que pour le “peu sexy” on puisse jouer sur les mots) : engagée dans un déclin qui semble inexorable, mais avec une valeur d’au moins deux fois son cours de bourse. Un cours qui d’ailleurs n’en finit plus de baisser. DNXCorp est dans le business de “la rencontre, du divertissement et du e-commerce”.

▣ Bilan et capitalisation

Au bilan de fin 2018 :

  • Cours de référence = 3,34 €/action
  • Nombre d’actions N = 2,8 M
  • Capitalisation P = 9,35 M€
  • Cash net = 8,95 M€
  • BFR = -0,5 M€
  • EV = 0,90 M€
  • VANN = 6,10 M€ 
  • VANT = 9,35 M€. 

▣ Revenus

Malgré une valeur d’entreprise quasi nulle, et un déclin de l’activité, les revenus restent largement positifs sur l’année 2018 :

  • EBITDA = 3,2 M€
  • FCF (hors dBFR) = 2,9 M€
  • RN = 1,7 M€.

▣ Valorisation

Cela nous amène à des ratios un peu foufous :

  • EV/EBITDA = 0,3
  • EV/EBIT = 0,3
  • EV/FCF = 0,3
  • EV/RN = 0,5
  • P/FCF = 3,2
  • P/E = 5,5
  • Rendement = 10 %.

En terme de valorisation par action, avec mes ratios conservateurs on arrive à :

  • Valeur (EV/EBITDA=4) = 7,8 €
  • Valeur (EV/FCF=5) = 8,5 €
  • Valeur (EV/RN=8) = 8,0 €
  • Valeur (P/FCF=7) = 7,4 €
  • Valeur (liquidative) = 2 €.

J’en ai donc acheté un tout petit peu à 3,33 €/action.

▣ Derniers résultats semestriels

Le résultats du premier semestre 2019 sont mauvais. Le CA baisse de 22 %, de résultat opérationnel de 62 % et le RN de 9 % (seulement pourrait-on dire). On n’en sait pas plus car seul le communiqué de presse est sorti. Il faudra attendre encore 2 semaines pour avoir le rapport semestriel.

JL – août-septembre 2019.

▣ OPRA et vente des actions

La société a publié hier une offre de rachat d’actions à 4,45 €. Voici un bilan rapide de la situation.

Si la société rachète la moitié de ses actions, soit 1,4 M, elle déboursera 6,23 M€. Elle aura donc après opération :
* trésorerie nette + BFR = 0,47 M€
* soit 0,34 €/action.
Le bénéfice sera relué, mais il n’y aura plus aucun collatéral tangible. La capi sera alors de 6,23 M€.

La rémunération du PDG est délirante : 700 k€ par an soit la moitié du RN. La communication est obscure. Le business est actuellement en déclin.

D’un autre coté, le RN (et le FCF), est de l’ordre de 1,5 M€, peut-être bientôt 1 M€ annuels. Pour une capi de ~6 M€, ce n’est pas cher du tout.

Finalement, je trouve que les défauts sont trop importants par rapport au faible prix proposé. Et, après tout, même si on aurait pu espérer mieux, la thèse s’est réalisée : une revalorisation du cours due à un prix trop faible.

J’ai donc vendu mes actions hier à 4,43 €. Je perds 0,5 % par rapport au prix de l’OPA mais je gagne deux mois, et la certitude d’être exécuté entièrement (si tout le monde souscrit, seuls 72 % des demandes seront servies).

La PV est de +33 % en 3 mois (mais sur une petite partie de mon portefeuille).

Bon choix à tous.

JL – 24 octobre 2019.

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14 Responses to DNXcorp, mégot de cigare type

  1. ilovevalue

    Merci pour ce partage Jérôme.

    Encore une valeur commune à nos portefeuilles.

    J’ajouterai que l’un des gros intérêts de la valeur est que le dirigeant s’est engagé à distribuer 66% du RN (ce qui peut laisser espérer à l’actionnaire minoritaire que nous sommes que la valeur nous sera au moins partiellement redistribuée …).

    Petit bémol sur le fait que la société a son siège situé au Luxembourg, et donc que le dividende subi une retenue à la source de 15% … retenue à la source qui est une perte sèche lorsqu’on détient les titres DNX Corp en PEA.

    A titre personnel, j’applique une décote de 15% sur 66% du RN pour prendre en compte cette variable.

    A noter que si la société est liquidée, ça sera la même musique …

  2. Phil

    Sur le site de Fortuneo, sur la fiche de DNXCORP, le plus bas à 5 ans et à 1 mois est affiché à 3,38 €.

    Comment avez-vous fait pour en acheter à 3,33 € ?

  3. Denis H.

    Bonjour Jérôme,

    Permettez moi de mettre mon grain de sel : Quand une entreprise a une trésorerie nette positive, je ne retranche jamais la trésorerie de la capitalisation boursière pour calculer la Valeur d’Entreprise. Je considère juste que le dette est nulle, je calcule mes ratios, en déduit la valeur de l’opérationnel, PUIS rajoute la trésorerie.

    Amicalement,

    Denis.(Larbinator)

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