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Sears, pour arbitragiste II

25 janvier 2016 by

peseuse_moi_recadreDans un précédent article, Sears, pour arbitragiste en herbe, j'avais longuement disserté sur l'arbitrage entre l'obligation, le warrant et l'action de Sears Holdings.

Cet article est une mise à jour des tableaux d'arbitrage entre warrant et action.

A l'époque, j'avais vendu tous mes warrants à 22 $ pour acheter des actions à 32 $. Depuis la parution de l'article, les actions comme les warrants ont bien baissé et aujourd'hui le warrant m'apparaît plus intéressant. D'autre part, j'ai fait plusieurs mises à jour dans mon fichier de calcul des plus values des actions vs. les warrants :

  • j'ai retranché la CSG (15,5 %),
  • le strike du warrant a été ajusté,
  • j'ai corrigé une erreur de calcul dans une des colonnes.

Les tableaux donnent les gains potentiels d'un warrant comparativement à une action, imposition comprise. Les gains sont exprimés en facteur multiplicatif (= prix de vente moins imposition, divisé par le prix d'achat), en fonction du prix de l'action SHLD le jour de la vente. Pour une vente avant fin 2019 (5 ans), on suppose que le prix de vente du warrant est égal au prix de l'action moins le strike.

Les codes couleurs sont les mêmes que précédemment : jaune quand le gain du warrant surpasse celui de l'action, orange quand il le surpasse de 50 %. J'ai ajouté du vert quand le gain du warrant surpasse celui de l'action de 100 % (c-à-d. que le gain est deux fois plus important). Le taux marginal d'imposition utilisé est toujours de 30 %.

Pour l'action à 32 $, le warrant à 22 $ :

Facteur multiplicatif brut Facteur multiplicatif avec impôts
Avant 2 ans Entre 2 et 5 ans
Cours SHLD ↓ Action Warrant Action Warrant Action Warrant
20 $ 0,6 -0,3 0,6 -0,3 0,6 -0,3
30 $ 0,9 0,2 0,9 0,2 0,9 0,2
40 $ 1,3 0,7 1,1 0,7 1,2 0,7
50 $ 1,6 1,2 1,3 1,1 1,4 1,1
60 $ 1,9 1,7 1,5 1,4 1,6 1,4
80 $ 2,5 2,7 1,9 2,0 2,1 2,0
100 $ 3,1 3,7 2,3 2,6 2,5 2,6
120 $ 3,8 4,7 2,6 3,2 3,0 3,2
150 $ 4,7 6,2 3,2 4,1 3,6 4,1
200 $ 6,3 8,8 4,1 5,6 4,8 5,6
300 $ 9,4 13,8 6,0 8,6 7,0 8,6
400 $ 12,5 18,8 7,8 11,5 9,3 11,5
500 $ 15,6 23,8 9,7 14,5 11,5 14,5

 

Exemple : si dans 4 ans, les actions valent 120 $, le tableau indique que le détenteur d'actions a multiplié son capital par 3, le détenteur de warrants par 3,2. Dans cet exemple, le gain réalisé avec le warrant surpasse celui de l'action, mais très peu par rapport au risque encouru. Dans ce cas l'action semble plus avantageuse.

Pour l'action à 42 $, le warrant à 25 $ :

Facteur multiplicatif brut Facteur multiplicatif avec impôts
Avant 2 ans Entre 2 et 5 ans
Cours SHLD ↓ Action Warrant Action Warrant Action Warrant
20 $ 0,5 -0,3 0,5 -0,3 0,5 -0,3
30 $ 0,7 0,2 0,7 0,2 0,7 0,2
40 $ 1,0 0,6 1,0 0,6 1,0 0,6
50 $ 1,2 1,1 1,1 1,0 1,1 1,0
60 $ 1,4 1,5 1,3 1,3 1,3 1,3
80 $ 1,9 2,4 1,5 1,8 1,6 1,8
100 $ 2,4 3,3 1,8 2,4 2,0 2,4
120 $ 2,9 4,2 2,1 2,9 2,3 2,9
150 $ 3,6 5,5 2,5 3,7 2,8 3,7
200 $ 4,8 7,7 3,2 5,0 3,7 5,0
300 $ 7,1 12,1 4,6 7,6 5,4 7,6
400 $ 9,5 16,6 6,0 10,2 7,1 10,2
500 $ 11,9 21,0 7,5 12,8 8,8 12,8

Pour l'action à 20 $, le warrant à 10 $ :

Facteur multiplicatif brut Facteur multiplicatif avec impôts
Avant 2 ans Entre 2 et 5 ans
Cours SHLD ↓ Action Warrant Action Warrant Action Warrant
20 $ 1,0 -0,6 1,0 -0,6 1,0 -0,6
30 $ 1,5 0,5 1,3 0,5 1,4 0,5
40 $ 2,0 1,6 1,6 1,3 1,7 1,3
50 $ 2,5 2,7 1,9 2,0 2,1 2,0
60 $ 3,0 3,8 2,2 2,7 2,4 2,7
80 $ 4,0 6,0 2,8 4,0 3,2 4,0
100 $ 5,0 8,2 3,4 5,3 3,9 5,3
120 $ 6,0 10,4 4,0 6,6 4,6 6,6
150 $ 7,5 13,7 4,8 8,5 5,7 8,5
200 $ 10,0 19,3 6,3 11,8 7,5 11,8
300 $ 15,0 30,3 9,3 18,4 11,1 18,4
400 $ 20,0 41,4 12,2 24,9 14,6 24,9
500 $ 25,0 52,5 15,2 31,4 18,2 31,4

On voit arriver des cas où le gain sur le warrant surpasse celui sur l'action de 100 % (cases vertes).

Je rajoute, le tableau pour les prix de ce jour, l'action à 16,97 $, le warrant à 6,91 $ :

Facteur multiplicatif brut Facteur multiplicatif avec impôts
Avant 2 ans Entre 2 et 5 ans
Cours SHLD ↓ Action Warrant Action Warrant Action Warrant
20 $ 1,2 -0,9 1,1 -0,1 1,1 -0,1
30 $ 1,8 0,7 1,5 0,8 1,6 0,8
40 $ 2,4 2,3 1,8 1,8 2,0 1,8
50 $ 2,9 3,9 2,2 2,7 2,4 2,7
60 $ 3,5 5,5 2,5 3,7 2,8 3,7
80 $ 4,7 8,7 3,2 5,6 3,7 5,6
100 $ 5,9 11,9 3,9 7,4 4,5 7,4
120 $ 7,1 15,1 4,6 9,3 5,4 9,3
150 $ 8,8 19,9 5,6 12,2 6,6 12,2
200 $ 11,8 27,9 7,4 16,9 8,7 16,9
300 $ 17,7 43,9 10,9 26,4 13,0 26,4
400 $ 23,6 59,9 14,4 35,8 17,2 35,8
500 $ 29,5 75,9 17,8 45,3 21,4 45,3

Le gain sur le warrant peut surpasser celui sur l'action de 100 % même au delà de deux ans de détention. L'arbitrage vers le warrant commence à devenir intéressant.

Conclusion

Avec ces données en tête, je viens de commencer à acheter des warrants, entre 8,01 et 6,91 $. Le gain est le même que les actions pour un prix autour de 40 $. Un gain double est possible à partir de 150 $. Toutefois je réalise ces achats avec un apport en cash, je ne souhaite pas vendre d'actions afin de ne pas perdre la durée de détention déjà acquise.

JL - 25 janvier 2016.

NB : Le tableau "La peseuse d'or" (Musée des Beaux arts de Lyon) est du peintre flamant David III Ryckaert (1612-1661).

 

 

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2 Responses to Sears, pour arbitragiste II

  1. MisterVix

    Bonjour. Bravo pour ce gros travail.

    Une question technique (un peu). Vous dites que le Warrant a un effet de levier. Pourtant quand je regarde les caractéristiques je comprends que 1 warrant permet d'acheter une action...
    On achète donc 7 USD le droit d'acheter en 2019 le titre Sears pour 25 USD... La valeur du Warrant sera donc à l'échéance en 2019 #Cours du titre -25#

    Où est l'effet de levier ? Dans le fait qu'on achète deux fois plus de warrants (7 USD au lieu de titres à 17 USD) ?

    Merci pour votre éclairage.

    • Jerome Leivrek Post author

      Bonjour MisterVix

      Le warrant vaut actuellement 7 $, l'action 17 $.
      Si en 2019 le cours de Sears est de 100 $ :
      - le prix de l'action aura été multipliée par 100/17 = 5,9
      - le warrant vaudra 100 - 25 = 75 $, le prix du warrant aura donc été multiplié par 10,7.

      L'effet de levier c'est ça, le fait qu'en cas de réalisation de la thèse on multiplie plus le capital avec le warrant (x10,7) qu'avec l'action (x5,9).

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