Jerome Leivrek

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Reporting avril 2015

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Vous vous souvenez peut-être de la célèbre anamorphose du tableau de Holbein ? Puisque je suis passé, en cette année 2015 à l'art contemporain, voici une anamorphose toute aussi intriguante, de Leon Keer, artiste de rue néerlandais. Difficile de ne pas les voir en relief ces legos, n'est-ce pas ? Rappelons qu'une anamorphose ne se voit bien que d'un seul point de vue. Parfois comme pour une action. Parfois comme dans la vraie vie. Quand vous êtes seul à avoir une opinion contre tous, c'est peut-être que vous seul avez trouvé le bon point de vue... A moins que ce ne soit le contraire !

Venons-en à la performance. Depuis le début de l'année, le CAC40 fait +18,11 % alors que mon portefeuille ne fait "que" +16,44 %. Tout le travail fourni en valait il la peine ? N'aurais-je pas mieux fait d'acheter directement le CAC40 et de consacrer mon énergie à autre chose qu'analyser des sociétés, lire les infos, surveiller les cours ? Non. Car si j'étais propriétaire d'un tracker sur le CAC40, maintenant qu'en ferais-je ? Comment savoir si le CAC40 est sous-évalué ou sur-évalué ? Devrais-je le vendre, le conserver ou en racheter ? Je n'en ai aucune idée. J'imagine que pour le savoir, il faudrait que j'analyse les 40 sociétés de l'indice... ce qui commence à faire un joli travail. A l'inverse, je sais que la plupart des sociétés de mon portefeuille sont sous-évaluées et je n'ai donc pas envie de les vendre.

Je sais donc quoi faire de mes titres. Je sais s'ils sont bon marché ou s'ils sont proches de leur valeur. Pour moi, c'est là toute la différence entre un indice et une sélection value.Continuer la lecture →

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Les trackers : petite analyse mathématique

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cranach_judithLes trackers, ou ETF pour Exchange Traded Funds[1]  : que sont-ils, pourquoi leur valeur s'érode-t-elle avec le temps, serait-il possible de faire des trackers conservatifs (qui ne s'érodent pas) ?

Quand j'entends sur BFM, François Monnier, du journal Investir, conseiller aux particuliers l'usage du tracker BX4, pourquoi cela me fait-il bondir ?

Présentation des trackers

"Un tracker est un fonds qui réplique la performance d'un indice et qui est coté en bourse. Il permet à l'investisseur de détenir l'équivalent de l'indice en question sans avoir besoin d'acheter toutes les actions qui composent cet indice." (Vernimmen). Précisons cela.

Soit un indice sous-jacent, de valeur x (action, indice ou tout autre produit), qui varie de d x pendant un certain laps de temps. Un tracker est un titre de valeur z qu'on peut acheter comme une action et dont les variations dz suivent celles du sous-jacent, avec éventuellement un effet de levier  \ell .

Tout le coeur de la problématique que nous allons discuter vient du fait que le suivi entre l'ETF et son sous-jacent se fait de façon relative et finie : quand le sous-jacent varie de dx/x %, l'ETF augmente proportionnellement, de  \ell \times dx/x %. Cela s'écrit mathématiquement :

 \frac{dz}{z} = \ell \, \frac{dx}{x}. \quad \quad \quad (1)

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  1. Il semble qu'il y ait une subtile différence entre ETF et trackers, mais elle ne change rien au fond ce cet article. []
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Reporting mars 2015

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Ces photos d'éclipses de Soleil illustrent certes une des actualités du mois de mars, qui a vu ce fantastique spectacle naturel se produire en France[1]. Mais elles viennent surtout rappeler que l'obscurantisme a encore de beaux jours devant lui. Alors que l'école est le lieu où les élèves devraient apprendre à utiliser la raison, par exemple pour faire le distinguo entre la peur et la précaution, qu'a fait l'Éducation nationale lors de cette éclipse ? Dans certaines académies, elle a eu une attitude digne du Moyen-âge : interdiction aux élèves de sortir en récréation durant toute la matinée, fermeture des volets aux fenêtres des classes, et quand cette obturation n'était pas possible, changer les élèves de classe pour les mettre dans une pièce sans fenêtre. Mieux : les élèves ont parfois dû marcher en regardant leurs pieds ! Probablement pour éviter que leurs yeux ne croisent le rayon solaire mortel. Alors qu'il existe des moyens d'observer l'éclipse même sans lunettes et sans danger, les professeurs leur ont montré ce spectacle... sur ordinateur ! Suivant le même raisonnement, proposons la mesure suivante : supprimons les étages dans les écoles, collèges et lycées. Il faut construire des écoles entièrement en rez-de-chaussée. Qui peut contrôler qu'un élève ne se jettera pas dans les escaliers, ou ne jouera pas sur la rambarde ? Qui sera responsable dans ce cas, etc ?  Arrivé à ce stade, cher lecteur, vous vous dites : tout cela a-t-il un rapport avec la bourse ? Oui ! Car "grâce" à ce type d'apprentissage dans nos écoles, il y a aura encore longtemps des comportements irrationnels en bourse (et ailleurs !). Il y aura encore longtemps des analystes qui vous diront qu'il faut absolument acheter Crédit Agricole à 12 € alors que deux ans plus tôt il ne fallait surtout pas en prendre, à 3 €. Il y aura encore longtemps ces wagons de messages "ça va monter", "ça va descendre", sur les forums de Boursorama. C'est là que vous entrez en scène, cher lecteur : vous qui avez un comportement rationnel, vous avez une chance de gagner de l'argent en bourse pendant encore quelques années. Vous faites partie des "happy few". Même dans les périodes les plus sombres, il y a toujours des happy few ; car certains élèves ont la chance d'avoir des professeurs ou des inspecteurs éclairés. Ou parfois des parents, qui ont fait manquer l'école à leur progéniture pour les emmener dans un lieu où des bénévoles s'occupaient de montrer le ciel à tout ceux qui en avaient envie.

Bienheureux contrariants, bonjour !Continuer la lecture →

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  1. Encore que le spectacle est vraiment complet lorsque l'éclipse est totale. []
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Sears, pour arbitragiste en herbe

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Whoever give moreLes opérations financières se succèdent sur Sears Holdings : spin-off, émission de droits, de dette, de warrants, nouveau spin-off. Chacune génère de nouvelles questions pour l'investisseur en herbe : faut-il garder l'obligation ou l'action, faut-il préférer le warrant à l'action, lequel sera le plus rentable, le moins risqué... ? L'investisseur en herbe se spécialise, il doit arbitrer entre des positions avec de forts points communs : il devient arbitragiste en herbe.

Suite à certaines questions que je me suis posées, suite aussi à des discussions avec certains amis et internautes, il m'a semblé que certaines réponses méritaient d'être écrites pour profiter au plus grand nombre. En effet le brouillard est parfois assez épais. Essayons de le dissiper un peu.

Les titres

Les titres dont je souhaite discuter sont au nombre de trois :

  • l'action Sears holdings (SHLD), qui cote 42 $ au jour de publication de l'article,
  • le warrant (SHLDW), qui donnera le droit d'acheter une action Sears pour 28,41 $ (appelé prix d'exercice ou strike) en décembre 2019. Il cote 25 $ aujourd'hui.
  • l'obligation Sears à 8 % de rendement nominal et qui sera remboursée en décembre 2019 (elle peut aussi servir à payer le droit d'exercice du warrant). Elle cote à 94 % du pair aujourd'hui.

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La bourse, collection Que-sais-je

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que_sais_jeLa bourse, collection Que sais-je ? par Jacques Hamon et Bertrand Jacquillat.

Avec ce volume, la collection Que sais-je est fidèle à sa tradition encyclopédique. Ecrit par deux universitaires, La bourse est un ouvrage d'érudition plutôt que de spéculateur. Vous y apprendrez non pas à investir mais pourquoi et comment fonctionne la bourse (voir la table des matières ci-dessous) : le but de la bourse, les titres, les opérations, les mécanismes des transactions, les styles de gestion et d'arbitrages de portefeuille etc. En ce sens, nous avons trouvé des informations que nous n'avions pas lues ailleurs et c'est l'intérêt de ce petit livre. Saviez-vous par exemple que la réglementation française impose que le cours d'un OPCVM ne s'écarte pas de plus de 1,5 % de sa valeur liquidative ? Ou que "l'emprunt Giscard" indexé sur le lingot d'or a permis à l'État d'encaisser 6,5 Mds de Francs en 1973 mais lui en a coûté 80 en 1988 (l'inflation entre ces deux dates a été de +282 % et aurait changé ces 6,5 Mds en 25 Mds) ? Plus fondamental, les auteurs nous convainquent que le placement en actions est bien plus rentable qu'un placement monétaire ou en obligations. En effet, en examinant le tableau 2 p. 8 on en déduit que sur une longue période (disons 30 ans), les actions surperforment les obligations d'environ 3 % l'an, qui elles-même surperforment le monétaire de 3 %, et ce dans plusieurs pays.Continuer la lecture →

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Reporting février 2015

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Chris7

Je vous présente Chris. Un drôle de type. Chris est comme Mr Market ; il a tous les traits d'un humain mais il ne l'est pas. On peut lui attribuer des sentiments ("le marché est nerveux ce matin") ou des intentions ("le marché sanctionne la valeur") alors qu'il n'en a pas. Nous ferons un peu plus ample connaissance avec Chris à la fin du reporting, maintenant parlons plutôt de Mr Market.

Comme en janvier, Mr Market a toujours son optimisme inébranlable sur la future croissance de la zone Euro, à moins que ce soit l'effet liquidités de la BCE : en février le CAC40 progresse (encore) d'un impressionnant +7,54 % et mon portefeuille de +10,36 %.

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Thalassa : océans, bateaux et ondes sismiques

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thalassa_pmss1Le secteur pétrolier semble regorger d'opportunités d'investissement à bas prix. Reste à trouver celles que je peux raisonnablement estimer. Après MPI, il semble que Thalassa Holdings Ltd (THAL) en fasse partie. Cette société de services pétroliers cote actuellement au niveau de son cash net et au tiers de ses actifs tangibles nets.

De la sismique marine

Thalassa est une holding de services pétroliers qui possède deux entités opérationnelles détenues à 100 % : WGP et Autonomous Robotics Limited. Cette dernière fait de la R&D sur un véhicule robotisé sous-marin. Mais en fait, Thalassa c'est essentiellement WGP, une société de sismique marine (subdivisée elle-même en plusieurs filiales sur les différents aspects de cette thématique).Continuer la lecture →

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Le marché  : histoire et usages d'une conquête sociale

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lemarché"Le Marché : histoire et usages d'une conquête sociale". De Laurence Fontaine.

Attention ouvrage d'érudit ! Ce n'est pas un livre pour les boursicoteurs au jour le jour, il s'adresse plutôt aux lecteurs intéressés par l'économie et son histoire. L'auteur est historienne, directrice de recherches au CNRS.

Laurence Fontaine décortique l'histoire du marché, pas seulement le marché financier, mais le marché en général, qui consiste à échanger tous les produits imaginables. Elle en décortique aussi le fonctionnement, l'origine, les motivations et les effets sur ses acteurs et la société. Une des thèses de l'ouvrage est que le marché a été une source de création de richesse mais aussi de libération pour les hommes et les femmes.

J'avoue que je ne pourrais vous en dire plus qu'au prix d'un effort qui serait démesuré. En effet, je n'ai lu que la moitié du livre, et encore, en sautant de nombreuses pages. Je ne saurais dire si c'est le sujet qui m'a peu intéressé, le style qui ne m'a pas captivé ou l'abondance de l'information qui m'a submergée. Le résultat est là : je ne suis pas arrivé au bout et je n'en ai quasiment rien retenu.

C'est peut-être l'occasion de lancer un appel : si l'un de vous l'a lu et compris, je lui offre avec grand plaisir une tribune sur ce blog pour nous en faire un résumé. Il aura même droit à un cadeau !

Table des matières

  • Religion et marché
  • Les places du commerce : du local à l'international
  • Les réseaux du commerce : du local à l'international
  • Les enjeux politiques et sociaux du marché
  • Marché, libertés et lutte contre la pauvreté
  • Logiques et faiblesses du marché
  • La bulle des tulipes ou les jeux de la distinction, du pouvoir et du hasard dans la formation des prix
  • Le marché comme bien public.

Comme tout texte d'historien, il est suivi de notes et d'une bibliographie fournies.

Paru en décembre 2013
Gallimard, nrf.
444 pages
Prix : 22,90 euros.

JL - 10 février 2015.

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Reporting janvier 2015

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Pour débuter l'année, pas de tableau en couleur comme illustration du reporting, mais du noir et blanc, avec un dessin qui malheureusement résume à lui seul le mois de janvier 2015. Pendant ce temps, les marchés ont connu une hausse spectaculaire, sous l'impulsion de la baisse du pétrole (mais on ne sait plus très bien si c'est positif ou négatif), de l'euro et surtout de l'anticipation des achats massifs de la BCE. Mon portefeuille s'adjuge un modeste +1,26 % en comparaison du +7,76 % du CAC40.

Mouvements de portefeuille et nouvelles des sociétés

  • Biolitec AG. Comme prévu, Biolitec a racheté une partie de ses actions : 50 % des titres que j’ai apportés, 65 % de ceux apportés par le tiers dont je gère le compte. Allez comprendre.
  • Vente de deux Daubasses. La première concerne un allègement sur une société italienne dont la solvabilité s’est encore nettement dégradée. La PV est de +23 % en 2,5 ans. La seconde est une anglaise dont le prix est maintenant proche de la VANT. PV de +131 % en 2,5 ans.
  • LNC. Comme les insiders, je continue d’accumuler. A 12,13 € et 12,21 € ce mois.
  • Sears Holdings. J'avais mis à tout hasard et avec peu d'espoir, des ordres trainants. Sur les obligations tout d'abord, un ordre de vente à 100 % du pair et un ordre d'achat à 60 %. Le premier a été exécuté et j'ai immédiatement racheté l’équivalent en actions à 32,25 $. Sur les actions ensuite, un ordre d'achat a été exécuté à 32 $.
  • Résultats à surveiller le mois prochain : LNC, résultats du 4e trimestre 2014 le 5 février. MPI, CA 2014 le 12 février après bourse. Cofidur, CA 2014 le 13 février.

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MPI, enfin du pétrole gratuit

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mpi_tuyauxComme d'habitude, quand tout un secteur dégringole, cela nous incite à voir s'il n'y aurait pas matière à profiter d'une belle décote quelque part.

Parallèlement à la baisse du prix du pétrole, toutes les capitalisations boursières des sociétés pétrolières et parapétrolières se sont mises à chuter. Au point que nous ne savons plus ou donner de la tête : parmi tous ces massacres, lesquelles sont vraiment peu chères avec un baril à 60 ou 50 $ ? Lesquelles sont encore rentables ? Quand c'est l'heure des soldes, c'est aussi l'heure du travail, d'autant qu'il faut trier lesquelles analyser parmi des dizaines de possibilités. Comme d'habitude, ma préférence va au plus simple : en ce sens, MPI semblait être un très bon candidat. J'y voyais un triple avantage : 1. la structure de la société est simple, 2. le cash offre une protection à la baisse, 3. une remontée du pétrole fournit un potentiel de hausse. Cette société m'a été aimablement suggérée par Laurent. Les remarques de Geronimo ainsi que celles des autres forumeurs de l'IH m'ont bien aidé dans l'analyse. Merci à eux.

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Reporting année 2014

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Cette année, il y a comme d'habitude le sentiment d'avoir manqué beaucoup d'occasions de gagner de l'argent, mais j'essaye de me satisfaire d'une performance annuelle de 23,66 %.

L'événement macroéconomique majeur de l'année financière 2014 restera peut-être la chute impressionnante du pétrole, de 110 à 60 $ le baril en 5 mois. Il y a plus de 2 ans, lorsque je faisais mes premiers pas en bourse, comme tous ceux qui débutent je pensais qu'il fallait investir sur le pétrole parce que "à terme cela ne peut que monter". Même si l'histoire du pétrole n'est pas terminée, la dernière baisse de son prix me prouve, une fois de plus, deux choses : 1. parier sur une évolution de la macro-économie ou des matières premières est hasardeux. 2. savoir attendre l'opportunité est peut-être la tâche la plus difficile mais nécessaire de l'investisseur value. Je n'avais rien trouvé dans le secteur pétrolier il y a deux ans mais je me suis rattrapé ces dernières semaines. A ce propos, l'analyse de MPI me semblait facile mais m'a finalement demandé un temps fou : elle paraîtra très bientôt sur le blog.

▣ Mouvements de portefeuille et nouvelles des sociétés sur le mois de novembre 

L'essentiel de ces nouvelles a été diffusé dans les newsletters :

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Margin call, tension à Wall Street

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margin_call_afficheEncore un film sur la finance ? Oui, mais celui-ci vaut le coup.

Récemment, Le loup de Wall Street nous a montré une véritable caricature grand public du monde de la finance : les traders sont extravertis, organisent des fêtes délirantes avec des call-girls et ils se droguent dans de grands yachts. Même si la performance de DiCaprio est intéressante, j'avais trouvé le film de Martin Scorsese un peu racoleur.

Ici rien de commun. On s'attend au monde survolté des corbeilles et c'est tout le contraire qui se produit. L'essentiel se déroule de nuit, dans une société financière, tout est calme, le temps est compté mais personne ne court. Quand on gère autant d'argent, il faut raison garder.

L'histoire qui est racontée évoque le déclenchement de la crise financière de 2007-2008. Le directeur du risque d'une banque d'investissement découvre que son entreprise possède de trop nombreux actifs toxiques qui mettent en danger l'établissement. La question se pose de l'évaluation de cette dangerosité et quoi en faire. Cela va durer toute la nuit ; je ne vous raconte pas la suite.

La banque dont il est question pourrait, selon certains, être Lehman Brothers. Personnellement je pense plutôt à Goldman Sachs... pour une raison que je ne peux donner sans risquer de trop dévoiler le film.

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Peter Lynch, et si vous en saviez assez pour gagner en bourse - partie 4

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Dans ce dernier article de notre saga Peter Lynch (l'article 3 est ici), nous vous présentons la troisième et dernière partie du livre, où l'auteur aborde la gestion du portefeuille.

 

TROISIÈME PARTIE : VISION A LONG TERME [où l'on apprend à gérer son portefeuille]

"Comment constituer un portefeuille pour maximiser ses gains et minimiser les risques ; à quel moment acheter et à quel moment vendre ; que faire quand le marché s'effondre ; quelques idées fausses idiotes sur les raisons qui font grimper ou descendre une action ; les dangers de jouer sur les options, les futures, et les ventes à découvert d'action ; et pour finir ce qui aujourd'hui est nouveau, vieux, excitant et gênant dans les sociétés et le marché."

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