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i2S, une net-net en France

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Du bienfait des introductions en bourse... si on attend la chute.

Comme pour PowerFilm, le matelas de cash de cette net-net a été amassé à l'introduction en bourse et n'a pas été (trop) dilapidé depuis. Alors oui, vous pouvez tenter de gagner de l'argent grâce aux introductions en bourse, mais en n'y souscrivant pas. Au contraire, attendez que le cours se casse la figure et achetez à prix cassé les actifs payés par d'autres.

Le prix est attractif mais lisez bien l'article jusqu'à la fin : les derniers résultats, publiés le 31 octobre, sont mauvais.

Un spécialiste de la vision et de la numérisation

I2S SA (ALI2S :PAR) est un groupe français industriel spécialisé dans la vision numérique et la numérisation de documents. Il possède trois divisions :

  • i2S-Vision. Distribution en France de produits standards de vision numérique (caméras, cartes électroniques interfaces, logiciels et optiques). Cette division représente 40,9 % du CA.
  • i2S-DigiBook. Solutions intégrées de numérisation de documents patrimoniaux (livres anciens reliés, cartes et photographies, archives et tableaux). 44,2 % du CA.
  • i2S-Optronics. Nouvelle division spécialisée dans la conception et la fabrication de systèmes de vision pour le compte de grands équipementiers européens dans les domaines du sport, du médical, du bien-être et de l’industrie. 14,8 % du CA.

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Viasat, nouvel investissement gourou

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Comme je l'avais écrit dans l'article sur Idenix, la stratégie "gourous" consiste à suivre les idées d'un investisseur qui a fait ses preuves et qui a une stratégie à laquelle on adhère.

J'applique de nouveau ici cette stratégie.

Ma méthode est on ne peut plus simple, voici le détail  :

  • allez sur un site qui donne des informations sur les gourous. Personnellement j'utilise gurufocus.com.
  • choisissez le gourou avec les deux qualités citées. Reprenons Seth Klarmann, gérant du hedge fund The Baupost Group. De 1983 à 2008, ce fonds a retourné 16,5 % l'an, net de frais, à ses clients[1].
  • vérifiez que son portefeuille est concentré. Cela indique qu'il est sûr de ses investissements. A défaut, ne considérez que les lignes significatives du portefeuille (par exemple 10 %). Le portefeuille de Baupost peut être qualifié de concentré puisqu'il contient à ce jour 24 lignes.
  • regardez préférentiellement les premières lignes de son portefeuille (par exemple celles qui représentent au moins 10 %). Avec Klarman, cela donne 4 valeurs : MU, IDIX, VSAT, THRX.
  • regardez ses derniers achats faits à un prix si possible supérieur au cours actuel, ou au moins à un prix peu différent. Vérifiez qu'il n'y pas eu, depuis l'achat, de dividende spécial, de spin-off ou autre changement majeur dans la société. Klarman a commencé à vendre MU, IDIX et (un peu) THRX. Par contre VSAT a été acheté à un prix moyen supérieur au cours actuel.
  • prenez alors l'intersection de ces deux derniers ensembles. Il ne reste que VSAT.
  • c'est fini !

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  1. http ://www.forbes.com/2010/02/24/enzon-facet-nws-markets-intelligent-investing-seth-klarman.html []
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Powerfilm acte II

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Il y a 6 mois, nous avions déniché sur valeurbourse.com, dans le secteur fameusement déprimé du photovoltaïque, une société pas chère du tout. Vous avez reconnu PowerFilm, petite société US cotée à Londres sur le marché AIM, qui capitalise 3 M GBP, emploie 84 employés et fabrique des panneaux solaires photovoltaïques souples pour les usages civils et militaires :

powerfilm_voiture  powerfilm_soldat  powerfilm_drone

Une grosse décote sur actifs

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Cofidur acte II, l'action presque parfaite ?

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cofidur_diapo-2Il y a exactement un an nous avions donné une analyse de Cofidur sur valeurbourse.com intitulée "Cofidur, l'action parfaite ?" en référence à Peter Lynch. Nous prétendions avoir trouvé une des perles rares du marché. Pensez, l'action cotait à 0,85 € alors que sa VANN était de 1,50 €, sa VANT de 2,02 €, et pour un P/E et un EV/FCF égaux à 3. On avait donc à faire à une net-net qui dégageait une rentabilité de 33 % par rapport à notre prix d'achat ! Tout cela ajouté au fait que les dirigeants sont les propriétaires principaux, qu'ils continuent à acheter des titres et qu'ils nous semblaient être de bons gestionnaires. Nous estimions la valeur de Cofidur à au moins 3 euros. Rappelons que le groupe fait dans la sous-traitance électronique, comme ce genre de cartes, pour diverses industries, notamment l'aviation ou les transports ferroviaires :

cofidur_produits_hitech

Qu'en est-il aujourd'hui, alors que le rapport du premier semestre 2014 vient d'être publié ?

Regardons les chiffres bruts, on obtient (cf. glossaire) :Continuer la lecture →

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Heliad Equity Partners, à 40 % de ses actifs nets

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C'est une analyse incomplète que nous vous proposons parce que les rapports de Heliad Equity Partners GmbH & Co KGaA (HPBX.N :GER) sont écrits en allemand et que nous avons oublié 99 % de cette langue apprise au lycée. Le passage des rapports au filtre de Google Translate donne des résultats utiles mais, au-delà du côté savoureux de la traduction, il y beaucoup de pertes en cours de route. De plus les rapports ne sont pas très détaillés.

Société d'investissement allemande

Heliad est une société d'investissement allemande qui prend des participations dans des small et mid-caps allemandes cotées ou non. Elle gère environ 60 M€ d'actifs nets. Elle n'a pas de salarié car la gestion est effectuée par sa holding de tête, Altira Group, société d'investissement qui possède 25 % du capital. La thèse d'investissement est ici très simple, voire simpliste : le cours de bourse est très inférieur aux actifs nets par action. Ces derniers seront désignés ici par NAV (net asset value, cf glossaire) car cette société s'apparente à un fonds et c'est l'usage anglophone de les désigner ainsi plutôt que par book value. Comme il n'y a pas d'intangible recensé, la NAV est ici équivalente à ce que nous appelons d'habitude la VANT.

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Toyota Caetano, grosse décote au Portugal

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Nous vous présentons une fois de plus un achat qui repose sur une thèse purement patrimoniale. Du pur deep value.

Distribution de véhicules

L'activité principale de Toyota Caetano Portugal est la distribution des marques Toyota et Lexus au Portugal, mais aussi l'assemblage et l'exportation de quelques modèles de Toyota et de mini-bus de la marque portugaise Caetano. Les deux principaux actionnaires sont Toyota Europe (27 %) et Caetano (61 %). Mis à part SCT, le groupe Caetano contrôle des filiales actives dans le commerce de détail, la construction de bus de sa marque, la sous-traitance pour l'industrie automobile, les technologies de l'information.

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Gencor, sur l'autoroute de la décote

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Une autre analyse fast-track. Gencor Industries est un fabricant US leader de grosses machines utilisées dans la construction de matériaux d'autoroutes, d'asphaltes, des incinérateurs industriels et des systèmes de transferts de fluides chauds. Ces produits sont fabriqués dans deux usines US et vendus dans le monde entier. Ce commerce est saisonnier, il y a peu de ventes en été.

Parmi tous les risques potentiels listés dans le rapport annuel, nous pensons qu'un des plus gros est la possibilité d'une baisse des investissements de la part des Etats, du fait de la récession mondiale et des crises des dettes souveraines. L'essentiel des 0,3 M stocks-options a un prix d'exercice de 7,7 $ et a donc été comptabilisé dans les calculs qui suivent. La capitalisation est d'environ 75 M $ et le titre est liquide. Récemment il n'y a pas eu d'achat d'initiés (mais quelques ventes du PdG).

Pour un cours de 7,5 $ au 18 septembre 2012, avec le bilan au 31 juin 2012, GENC c'est :

  • Cash net = 8,31 $
  • VANN = 9,7 $
  • VANT = 10,5 $

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Hammond manufacturing, net-net rentable

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Attention, analyse fast-track (rapide) comme on dit de l'autre coté de l'Atlantique.

Hammond est une entreprise canadienne qui fabrique et vend des produits (boitiers, armoires, racks, électro-aimants) électriques et électroniques pour l'industrie.

HMM est une small cap (7,79M €) peu liquide (170 titres/jour) avec un gros spread (0,84-1 $ aujourd'hui). Nous la valorisons sur son patrimoine et trouvons en dollars canadiens :

  • VANN = 1,2 $
  • VANT = 2,6 $.

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