Sears, pour arbitragiste II

Dans un précédent article, Sears, pour arbitragiste en herbe, j’avais longuement disserté sur l’arbitrage entre l’obligation, le warrant et l’action de Sears Holdings.

Cet article est une mise à jour des tableaux d’arbitrage entre warrant et action.

A l’époque, j’avais vendu tous mes warrants à 22 $ pour acheter des actions à 32 $. Depuis la parution de l’article, les actions comme les warrants ont bien baissé et aujourd’hui le warrant m’apparaît plus intéressant. D’autre part, j’ai fait plusieurs mises à jour dans mon fichier de calcul des plus values des actions vs. les warrants :

• j’ai retranché la CSG (15,5 %),
• le strike du warrant a été ajusté,
• j’ai corrigé une erreur de calcul dans une des colonnes.

Les tableaux donnent les gains potentiels d’un warrant comparativement à une action, imposition comprise. Les gains sont exprimés en facteur multiplicatif (= prix de vente moins imposition, divisé par le prix d’achat), en fonction du prix de l’action SHLD le jour de la vente. Pour une vente avant fin 2019 (5 ans), on suppose que le prix de vente du warrant est égal au prix de l’action moins le strike.

Les codes couleurs sont les mêmes que précédemment : jaune quand le gain du warrant surpasse celui de l’action, orange quand il le surpasse de 50 %. J’ai ajouté du vert quand le gain du warrant surpasse celui de l’action de 100 % (c-à-d. que le gain est deux fois plus important). Le taux marginal d’imposition utilisé est toujours de 30 %.

Pour l’action à 32 $, le warrant à 22 $ :

Exemple : si dans 4 ans, les actions valent 120 $, le tableau indique que le détenteur d’actions a multiplié son capital par 3, le détenteur de warrants par 3,2. Dans cet exemple, le gain réalisé avec le warrant surpasse celui de l’action, mais très peu par rapport au risque encouru. Dans ce cas l’action semble plus avantageuse.

Pour l’action à 42 $, le warrant à 25 $ :

Pour l’action à 20 $, le warrant à 10 $ :

On voit arriver des cas où le gain sur le warrant surpasse celui sur l’action de 100 % (cases vertes).

Je rajoute, le tableau pour les prix de ce jour, l’action à 16,97 $, le warrant à 6,91 $ :

Le gain sur le warrant peut surpasser celui sur l’action de 100 % même au delà de deux ans de détention. L’arbitrage vers le warrant commence à devenir intéressant.

Conclusion

Avec ces données en tête, je viens de commencer à acheter des warrants, entre 8,01 et 6,91 $. Le gain est le même que les actions pour un prix autour de 40 $. Un gain double est possible à partir de 150 $. Toutefois je réalise ces achats avec un apport en cash, je ne souhaite pas vendre d’actions afin de ne pas perdre la durée de détention déjà acquise.

JL – 25 janvier 2016.

NB : Le tableau “La peseuse d’or” (Musée des Beaux arts de Lyon) est du peintre flamant David III Ryckaert (1612-1661).