Le projet Lynch

Encore une année boursière peu reluisante et peu excitante. Seul Bolloré m’a sorti de la torpeur avec une OPA sur Moncey (qui ne représentait que 2 % de mon portefeuille) et un split de Vivendi. Les principales lignes de mon portefeuille ont suivi la tendance générale à la baisse des smalls, qui se poursuit depuis 2018.

Depuis un ou deux ans, je gardais pas mal de cash en réserve en attendant des opportunités. Celles-ci se faisant plus fréquentes, avec certaines valeurs à la casse, j’ai suivi mon process en faisant fi de la déprime ambiante : acheter quand il y a des occasions (et vendre quand  l’action semble à son prix). J’ai même profité d’un taux très bas (2,2 % TAEG) des prêts à la consommation chez Boursorama pour emprunter (un peu).

À ce propos, notons que lors d’un emprunt, il faut déclarer ne pas placer en bourse la somme empruntée. On ne peut donc pas investir cet argent mais on peut acheter une grosse voiture avec, ou pire, on peut aller intégralement le dépenser le soir même au casino. Quelle est la logique ? On imagine bien l’idée de départ : éviter que les particuliers soient en levier en bourse. Mais alors pourquoi leur autoriser tous les instruments à levier (options, SRD, ETF à levier) ? Le comble de l’absurde est atteint avec le prêt Lombard. Le principe de ce prêt est de donner en nantissement son compte-titres à la banque, c’est-à-dire que la banque garantit le remboursement par le compte qu’elle héberge. Le fait de placer les liquidités du prêt sur le même compte-titres serait une garantie supplémentaire, mais c’est impossible, la banque préfère que l’emprunteur aille tout dépenser. Ça dit quelque chose sur la logique des banques, et leur gestion des risques.

Au niveau macro-économique, les taux souverains ont bien grimpé : le taux d’emprunt à 10 ans américain est à 4,65 %, et le 10 ans français se situe à 3,4 % alors qu’il était à 0 % il y a deux ans. Les spécialistes nous prédisent évidemment que les taux vont rester élevés, surement les mêmes experts qui, il y a deux ans, sous-entendaient lourdement qu’ils allaient rester durablement très faibles, car… les anticipations le disaient, ceci encore quelques semaines avant que ces taux remontent en flèche. Voilà encore des banquiers qui m’inquiètent, ou m’amusent, ça dépend des jours.

▣ Nouvelles du portefeuille et des sociétés

Les ventes et achats du semestre, puis quelques nouvelles :

• Hipay. Toujours un peu de trading (basse fréquence) sur le titre pour faire diminuer le PRU. Et pour avoir l’impression de faire quelque chose. D’autre part, début janvier on apprend un augmentation de capital au prix de 5 € (pour  un cours aux alentours de 5,50 €). Le communiqué évoque une réduction de la dette financière, préalable à de futurs investissements technologiques et commerciaux. Cela manque toutefois de précision : est-ce que cette augmentation de capital va servir à rembourser les banques ou bien BJ Invest et son prêt à 10 % d’intérêt ? Si on rembourse les banques, ça me semble être un très mauvais signal car cela voudrait voudrait dire 1. que les banques n’ont pas voulu prêter à la société, 2. que BJ va continuer à se servir sur le dos de la société (moi aussi j’aimerais bien prêter à 10 %).
• HF Company. Achat et écriture d’un article. La société n’est plus qu’une coquille quasi vide décotée sur son cash.
• Mr Bricolage. La société est passée pas loin de la correctionnelle en 2018-2020, et a redressé la situation en passant intégralement en franchise. Depuis, les bénéfices sont au rendez-vous, et la décote semble là. Achat au prix de 7,9 €/action, qui me donne un EV/FCF = 4, ce qui semble peu cher.
• Vivendi. L’an dernier j’écrivais « Une étude est déclenchée pour spliter la société. On peut en espérer une diminution de la décote ». En novembre et décembre, j’ai acheté du Vivendi en pariant sur la résorption de la décote de holding. On connait la suite, ça n’a pas fonctionné. J’ai vendu mes actions Hachette, qui me semblaient les plus proches de leur prix, et une quasi-moitié des Havas. Contrairement à ce que j’avais prévu, je vais garder les Vivendi et les Canal+ qui semblent loin de leur prix d’après plusieurs estimations qui ne sont pas les miennes. Le concept de décote de holding me parait surfait tout à coup.
• Moncey. OPA du groupe Bolloré sur trois de ses filiales dont Moncey, au prix de 11 800 €, soit 118 € après split par 100 des actions. Je vends un peu plus haut que ce prix, avec une PV = +40 % en 3 ans. Le prix étant franchement radin, il s’ensuit une protestation très argumentée de minoritaires.  En décembre, l’offre est relevée à 133 €. On a lu cent fois des phrases du genre « en investissant dans Odet ou dans Machinchose, j’investis aux cotés de Bolloré ». Le risque de spoliation des minoritaires par Bolloré à travers des OPA au rabais vient un peu écorner cette utopie. A mon avis, les minoritaires ne sont jamais vraiment alignés avec les majoritaires. Et à moins d’avoir des majoritaires très portés sur l’équité, l’envie de racheter sa société au moindre coût est trop forte. Et il est bien difficile de deviner qui est quel dirigeant. Les majoritaires de Batla Mineral étaient supposés être des escrocs, résultat : l’argent de la société a été rendu à tous les actionnaires, qui ont fait un x4, et non imposable en plus. Le « génie » Bolloré n’a pas donné 30 k€ pour Moncey, et il ne donnera probablement pas 4000 € pour Odet.
• Lexibook. Société de produits électroniques éducatifs. Moneta AM est dessus avec environ 8 % du capital début 2025, ce qui me semble un bon point. On peut ajouter trois copains minoritaires qui ont 2 % : de quoi assurer une protection en cas d’OPR. Une OPA à 4 € a été initiée fin 2024 par les majoritaires associés à Lawrence Rosen LLC un acteur du jouet aux US. Il y a donc une potentialité de forte croissance. Même sans la croissance, au prix de 4 €/action, soit 31 M€ de capitalisation, je calcule un P/FCF inférieur à 6, ce qui est peu cher. J’en ai acheté pour environ 4 % de mon portefeuille. La société est très insistante : j’ai reçu de multiples courriers et mails pour m’inciter à participer à l’OPA. Ils semblent vouloir collecter le maximum d’actions…
• Compagnie de l’Odet. Petit renforcement.
• Achat d’une daubasse canadienne.
• Fermière du casino municipal de Cannes. De l’avis de plusieurs copains cette société qui détient quelques hôtels et casino, dont le Majestic à Cannes, vaut le triple de son prix actuel (1500 €).
• Onlineformapro. Cette société de formation en ligne a (ou plutot avait) un gros paquet de cash, c’est pourquoi j’en ai acheté (à 1,84 €). Le cash a malheureusement un peu fondu.
• Made. Vente à 9 €. +20 % en 1 an.
• TXCOM. Au S1, la société a publié 900 k€ de FCF sur 6 mois. Pour une capitalisation voisine de 10 M€ c’est pas mal.
• Dans mon musée des regrets, j’ajoute 1000mercis  qui a vu une OPA à 30 € après un dividende de 10,2 €.

Voici deux graphes qui illustrent l’écart croissant entre les small et les large caps. La courbe de gauche indique la valorisation des large caps divisée par celle des small : nous sommes revenus au point bas de 1999. Et il se passe le même phénomène en France : depuis 2018 le CAC 40 a progressé de +50 % pendant que le CAC small a fait presque -20 %. Le graphique de droite donne les PER des différentes capitalisations : en Europe, les small sont actuellement à un point bas, alors que les large cap sont à leur médiane.

▣ Performance et gains

La performance annuelle du portefeuille global est mauvaise de -14,84 %. Mon PEA-PME est maintenant plein. Jusqu’à présent, je considérai deux sous-portefeuilles, l’un étant le PEA, l’autre constitué des CTO, auxquels j’ai récemment ajouté le PEA-PME. Etant donné que les stratégies et les contraintes des deux PEA sont les mêmes, j’ai décidé d’agréger, à partir du 1er juillet, dans la présentation des performances, les deux PEA. Il y aura dorénavant deux sous-portefeuilles constitués respectivement des deux PEA et des deux CTO.  Sur les six derniers mois, leur performance est de -8,5% et +0,5 %. Sur l’année elle est de -17,77 % et -6,6 %. Les trois premières lignes, notamment, ont toutes baissé : Hipay est passé de 7,50 € à quasiment 5 €, TXCOM, après l’annulation de la vente de son immobilier, est passé de 11,5 à 8,5 €, et Gaumont a baissé de 95 à 85 €. Le CAC 40 NR, le CAC Mid 60 NR, et le CAC Small NR, font respectivement +0,2 %, -3,2 % et -6,7 % sur l’année.

Bilan détaillé :

Régulièrement, je donne les gains mensuels nets du portefeuille afin de me persuader que le travail fourni est rentable. Il s’agit du gain total, à la date considérée, divisé par le nombre de mois depuis l’origine jusqu’à cette date. Voilà ce que ça donne aujourd’hui :

▣ Composition du portefeuille

La composition du portefeuille au 31 décembre 2024 est portée à 36 % par trois valeurs.

Il y a quelques mois, certains lecteurs ne pouvaient plus accéder au blog car le site n’était pas sécurisé. Grace à une lectrice qui me l’a signalé, j’ai pu me rendre compte de l’ampleur du problème, et je suis passé en mode sécurisé (de http à https). Vous ne devriez plus avoir de problème à ce niveau. Par contre, j’ai un problème technique que je n’arrive pas à résoudre. L’extension MailPress me sert à gérer les abonnements mais elle fait bugguer l’éditeur. Je suis donc désolé si vous avez des problèmes d’abonnement.

L’oeuvre en tête de l’article est de Louise Camille Fenne une peintre danoise née en 1972.

Je vous souhaite une très bonne année 2025.

JL – 12 janvier 2025.

  Vivendi va s’éclater en quatre entités : Canal+ coté à Londres, Havas coté à Amsterdam, Louis Hachette (Lagardère+Prisma Media) coté sur Euronext Growth à Paris, et Vivendi (UMG+Gameloft) restera coté à Paris. Il faudra détenir des actions Vivendi vendredi soir, et la scission aura lieu pendant le week-end, et la cotation des quatre entités commence lundi. Chaque action Vivendi donnera lieu a la distribution d’une action de chacune des trois autres sociétés.

De l’avis assez général depuis longtemps, Vivendi est décoté, et une partie vient d’une décote de conglomérat : le tout cote moins que l’addition de chacune des parties. N’étant pas vraiment capable dans un temps raisonnable d’évaluer ces entités, j’ai rassemblé quelques estimations trouvées sur le net :

Je ne sais pas si ces estimations sont réalistes, mais elles sont toutes très supérieures au cours actuel (entre 8,5 et 9 €). Il me semble de toute façon peu probable qu’après éclatement, l’addition de chacune des parties cote moins que le Vivendi actuel. Je joue donc une revalorisation de très court terme (20 ou 30 % ??)  liée à la cotation séparée des quatre entités. Rien n’est sûr à 100 %, mais je juge le pari très asymétrique.

Un argument contre cette vision est qu’avec les cotations à l’étranger, Bolloré se soustrait au droit boursier français et pourra ainsi contrôler les entités et monter encore plus au capital sans avoir à lancer d’OPA, ce qui pourrait décourager certains investisseurs. Peut-être mais je n’y crois guère : Bolloré fait déjà ce qu’il veut avec ses investissement, qu’il ait 30 % ou 50 % des votes. Ceux qui ne veulent pas dépendre de Bolloré devrait n’avoir déjà eu aucune appétence à être actionnaire de Vivendi.

Pour un particulier, il faut détenir ses actions en PEA car la distribution des actions est considérée comme un dividende avec une taxation importante (environ 1,3 € par titre Vivendi si vous êtes à la flat tax de 30 %). Reste le problème de Canal+ coté à Londres. Etant donné que les quatre entités restent de droit français, on pourra encore les détenir en PEA, mais le cas de Londres est un peu complexe. On ne pourra pas vendre ses actions directement mais en passant par un CDI, un instrument financier qui ne peut être logé en PEA. Vivendi annonce toutefois que cela devrait être transparent pour le porteur. En effet dans une réponse à une question écrite (1), Vivendi répond :

Considérant tous ces éléments, j’ai mis environ 20 % de mon PEA dans cet arbitrage de court terme : j’ai décidé que quoi qu’il arrive j’aurai vendu la moitié de mes positions fin décembre au maximum, et l’autre moitié avant fin janvier. En effet, si la thèse ne se réalise pas d’ici là c’est que j’aurai eu tort.

A chacun de voir, et bonnes fêtes de fin d’année.

JL – mercredi 11 décembre 2024.

(1) https://www.vivendi.com/wp-content/uploads/2024/12/20241209_VIV_AGM-du-9-decembre-2024-Reponses-du-Directoire-aux-questions-ecrites-des-actionnaires.pdf.

Encore un semestre quelque peu ennuyeux sur les smalls. Vivement la Grande Revalorisation, qui arrivera un jour ! En attendant, mon PEA-PME, ouvert au semestre précédent, est plein.

Je suis désolé pour ceux qui laissent des commentaires sur  le blog et que je mets du temps à approuver ou à lire. Je ne reçois pas de notification, je vais essayer de régler ça [edit novembre: le problème ne semble toujours pas résolu].

▣ Nouvelles du portefeuille et des sociétés

• Cofidur. Je reviens dessus à 340 €. Le CA est en forte augmentation et le dividende est de 20 €.
• Xilam. A la faveur d’une baisse de cours importante, je reviens dessus tout doucement autour de 4,4 €.
• Highco. Encore une ancienne connaissance, j’en achète entre 2,6 et 3 €. Le PER est de 5, un P/FCF entre 4 et 5, et beaucoup de cash (dont une partie aux clients). HMG a renforcé début 2024.
• Hipay. J’en reprends encore un peu entre 6 et 6,5 €. Les résultats annuels sont, enfin, bons. Maintenant que le cashflow est largement positif, je ne sais pas pourquoi la valorisation n’a pas bondi plus. La dette accumulée fait probablement peur. Attendre encore !
• Plastivaloire.  Vente à 2,2 €, suite aux mauvais résultats, et la perte d’un gros client (Stellantis). Avec la montagne de dettes, ça sent le roussi, je préfère sauver les meubles. -33 % en 2 ans.
• TXCOM. La vente de l’immeuble a été annulée par l’acheteur pour une raison non précisée. C’est un coup dur et le court s’en ressent. L’absence de dividende malgré un cash pléthorique est incompréhensible. De ce fait, le PDG Philippe Clavery doit faire face à la fronde d’un groupe important d’actionnaires (dont je fais partie).
• Made. Achat à 7 €. Une nano-cap qui a un PER de 7, qui distribue un dividende de 0,39 €. HMG l’a remarquée.
• Pour terminer, deux achats que je ne peux préciser. Une daubasse anglaise et une nanocap tellement petite qu’il n’y a quasiment aucun échange sur le marché.
• Powerfilm. J’ai reçu le rapport annuel 2023 de cette société sortie de cote. En 2023, le RN est nul, le gain cash est de 0,5 M$, mais dû aux variations de BFR. Fin 2023, la position cash net est de 2,18 M$, identique à deux ans auparavant, soit 0,060 $/action. Depuis 2 ans, les pertes sont manifestement stoppées.

Des nouvelles postérieures à juin :

• Moncey. En septembre, Bolloré lance une OPA à 11800 € pour la version cash, soit une prime de +44 % par rapport au cours moyen du dernier mois, et aussi par rapport à mon court d’achat. Je n’ai plus qu’une action (il m’est arrivé d’en avoir trois), mais cette nouvelle contribue quand même à tuer un peu l’ennui boursier.
• Odet. Vente à 1380 € fin juin pour faire temporairement un peu de cash. Edit septembre : c’était une fort mauvaise idée puisque l’OPA sur Moncey a bien relancé la spéculation sur l’univers Bolloré. La vérité est qu’avec les vacances d’été j’avais complètement oublié de racheter ma position.
• Dans la catégorie Mon temple des regrets boursiers, figure maintenant Esso. Achetée à 20 €, et revendue à 10 € après une très longue attente. Elle s’est envolée et est passée par 180 €…

▣ Performance

La performance du portefeuille global sur les 6 premiers mois de l’année 2024 est de -9,06 % : -10 % pour le PEA, -7 % pour le CTO+PME. La performance sur les 12 ans du portefeuille est de +140 %, dont +289 % pour le PEA, et +103 % pour le CTO+PME (je ne m’explique pas bien cette moyenne de 140 % alors que le PEA me semble avoir toujours été de taille au moins égale à la somme des autres, mystère de la valorisation de la part ?)

La composition du portefeuille au 30 juin 2024 est la suivante.

▣ Varia

L’oeuvre en tête de l’article est la peinture très connue Nighthawks que Edward Hopper a réalisé en 1942. Elle m’est revenue en tête grâce à la série française Polar Park (Arte), que je viens de regarder pour la troisième fois. Si vous ne l’avez pas encore vue, faites-le, c’est un bijou d’humour, et de références artistiques ou cinématographiques. Jean-Paul Rouve n’a jamais été aussi bon. Certains second rôles vous émerveilleront aussi.

Je vous souhaite un bon automne.

JL – 14 juillet 2024-15 septembre 2024.

Cette année boursière ne fût pas particulièrement excitante de mon point de vue. Il y a eu peu de nouvelles qui sortent de l’ordinaire (heureusement que TXCOM va vendre son immobilier), une seule OPA, mais à vil prix (sur PCAS). J’ai profité de ce calme pour ouvrir un PEA-PME, et je transfère petit à petit mon CTO vers le PEA et le PEA-PME. J’ai presque tout au Crédit Agricole maintenant.

▣ Nouvelles du portefeuille et des sociétés

Les ventes et achats du semestre, puis quelques nouvelles :

• TXCOM. Achat de quelques titres en PEA pour vendre ceux qui sont sur CTO, mais seule la première partie de ce transfert fonctionne. Je m’allégerai quand le cours remontera. Rappelons que le siège sera vendu à très bon prix (TXCOM a confirmé les 13,5 M€) et que le cours n’est même pas au prix de l’immobilier net d’impôt + le cash net alors que la société est rentable.
• Hipay. Allègement pendant la montée. Puis, suite aux très bons résultats du S1, j’ai racheté quelques titres entre 8,20 € et 9,20 €. Le cours a ensuite baissé…
• Akwel. Idem, de bons résultats, j’en reprends un peu à 15,50 €.
• Daubasses. Achat de deux daubasses françaises et renforcement de la troisième.
• Xilam. C’est la cata chez Xilam et le cours retombe à des niveaux anciens. J’en prends un peu pour voir, entre 4,20 et 4,55 €. Le prix de cette société est difficile à estimer mais cela me semble être un cours de liquidation.
• Vivendi. Une étude est déclenchée pour spliter la société. On peut en espérer une diminution de la décote. J’en prends un peu à 9,99 €.
• Quadient. Allègement à 20,25 €. Je vais garder le reste.
• PCAS. Une bonne claque sur cette société. Je ne m’attendais pas un aussi mauvais coup de la part du majoritaire (Seqens). Une OPA à vil prix suivie d’une augmentation de capital hyper dilutive. Bon coup de Seqens pour prendre encore plus le contrôle de la société.
• Moncey. Allègement d’une action. Ca n’a l’air de rien comme ça mais le cours était à 8050 €.
• Batla minerais. En iuillet, on apprenait que la société va être disoute. Après 1,88 euros de dividende, il y a maintenant  0,26 euros de versé, le tout sans aucune fiscalité, étant donné que ce sont des remboursements de primes d’émission. Il y aura peut être quelque chose lors de la liquidation ? Cette société est un de mes regrets de ces dernières années, j’ai loupé un x4. Je pense que c’était la société la moins chère de la cote parisienne.
• Hammond manufaturing, Une vieille connaissance canadienne puisqu’il s’agit d’une de mes premières analyses. Je m’aperçois qu’elle est passée à 9 $ CAD, soit x10 depuis mon achat, mais cela fait longtemps que j’ai vendu, à +100 et +180 %.

▣ Performance et gains

La performance annuelle du portefeuille global est de +11,49 %. Je n’ai pas encore rattrapé les plus hauts absolus du portefeuille de 2021. Sur l’année, le CAC40 fait +16,50 %, le CAC Mid +2,14 % et le CAC small -2,71 %. L’écart entre les larges et les smalls se creuse encore et il est le plus important depuis très longtemps. Cela  peut éventuellement durer longtemps mais pas éternellement…

Bilan détaillé :

Régulièrement, je donne les gains mensuels nets du portefeuille afin de me persuader que le travail fourni est rentable. Voilà ce que ça donne aujourd’hui :

▣ Composition du portefeuille

La composition du portefeuille au 31 décembre 2023 est supportée à 42 % par trois valeurs et à 10 % par du cash. A noter que j’ai par ailleurs sorti pas mal de cash du CTO, et en attendant mieux il est sur des livrets, pour l’équivalent d’environ 15 % du portefeuille.

L’oeuvre en tête de l’article est le Gentilhomme, une peinture sur bois avec un fort vernis. Alliance de la renaissance et du contemporain, elle est de Daniel Airam, un artiste qui vit dans le sud de la France.

Je vous souhaite une très bonne année 2024.

JL – 1er janvier 2024.

Certains d’entre vous l’ont compris, depuis un an le blog est en demi-sommeil, d’une part à cause d’une baisse de motivation pour la bourse (cela devait arriver un jour ou l’autre, après 9 ans de suivi des marchés), d’autre part à cause (ou plutôt grâce à) des projets passionnants au travail (l’écriture de deux livres). L’un et l’autre sont des bonnes nouvelles…

Toute de même, je ne pouvais pas laisser passer la date du 1er juillet 2022 puisqu’il s’agit des 10 ans de mon portefeuille. Voilà donc quelques nouvelles.

▣ Nouvelles du portefeuille et des sociétés

Les derniers 6 mois furent très calmes en terme de mouvements de portefeuille. A part des aller-retours sur Hipay, Akwel, Biosynex, Quadient et Boa concept, voici les quelques ventes et achats effectués, ainsi que quelques nouvelles du marché :

• Euronav. Vente. Revenue à peu près à mon cours d’achat, après deux ans de performance médiocre. Je ne travaille pas le titre, il s’agissait de suivisme. MV : – 6 % en deux ans.
• Lexibook. Achat d’une petite position en février à 5,33 €. Encore du suivisme, sur base de grosse croissance et de gros levier opérationnel attendus. Pour l’instant la performance est mauvaise.
• Malteries franco-belges. Bien content d’avoir revendu le titre l’an dernier à plus de 850 € (on ne peut pas se tromper toujours !), je reviens doucement dessus à 550 €.
• Cours  de l’or. Cela faisait trèèèès longtemps que je n’avais pas regardé le cours de l’or : il est passé de 35 k€ à 55 k€ le lingot depuis le début de la pandémie. Je vais peut être bientot pouvoir revendre le lingotin que j’avais acheté il y a 10 ans après avoir lu les bétises des publications Agora, mea culpa je débutais.
• Pascal Quiry continue sa guerre contre les OPA à prix bradé, et il a bien raison, SMTPC en fait les frais : cf article sur tradingsat. Bravo Pascal !
• Galaxie Bolloré. On apprend le 31 mars que Bolloré cède 100% de son activité logistique en Afrique. Par ailleurs, le retrait de Vincent Bolloré, annoncé pour février 2022, prend du retard. Encore des prévisions qui se sont avérées plus hasardeuses qu’anticipé.
• Esso. Est monté soudainement à 40 € ! Je n’en ai plus, dommage. Une preuve que les bouses rentables et très sous évaluées peuvent être de bons investissements ?
• Le très utile forum de l’IH a encore vu le départ d’un de ses membres les plus en vue. On avait déjà assisté à ça : un forumeur qui se présente comme un kador de la finance, avec beaucoup de points de réputation, tout fonctionne pour lui, puis à partir du moment où ses prévisions sont déjouées, où son portefeuille se casse la figure, où il subit quelques critiques, il part, incapable de les supporter. C’est devenu maintenant un classique du forum.
• Taux d’emprunt. Impressionnant ! Les taux de l’Etat francais sont passés de 0 à 2 % en 6 mois.
• Autre surprise, Elisabeth Borne qui annonce la nationalisation d’EDF… en pleine séance boursière. Les règles boursières s’appliquent à tous, sauf aux ministres.
• Enfin, après un délai de 6 mois, Saxo m’annonce, en juillet, que mon PEA est en cours de transfert chez mon autre courtier. Pour le transfert du CTO, je n’ai par contre aucune nouvelle.

▣ Performance et gains

Comme pour beaucoup, le portefeuille fait grise mine sur le premier semestre 2022, même si à fin juin 2022, les performances sont plutôt supérieures aux indices  : -17 % (PEA), -9 % (CTO), -13 % (Global) ,pendant que le CAC40 GR fait -16 % et le CAC Small GR est à -20 %. Ma performance est tirée vers le bas par l’ensemble du portefeuille.

Mon cash est toujours très important, quasiment 30 % du portefeuille.

Régulièrement, je donne les gains mensuels nets du portefeuille afin de me persuader que le travail fourni est rentable. Voilà ce que ça donne au 30 juin 2022 :

Et, une fois tous les 10 ans, je donne le bénéfice total :

▣ Composition du portefeuille

La composition du portefeuille au 25 août 2022 est supportée à 30 % par deux valeurs, à 25 % par les 4 valeurs suivantes, et à 29 % par du cash :

Si je ne dois retenir que trois leçons des 10 années passées en bourse :

• acheter à un prix largement sous la valeur,
• faire ses propres analyses,
• en cas de suivisme « aveugle » sur un titre, n’investir que 1 ou 2 % de son portefeuille.

C’est le non respect du dernier précepte qui m’a fait perdre (et de très loin) le plus d’argent, en 2022 encore, preuve que les leçons ont du mal à rentrer !

Je vous souhaite à tous une bonne rentrée de vacances.

JL – 25 août  2022.

L’année du blog a été chiche en publications : 2021 avait bien commencé avec des articles sur UFF, Quadient et Malteries, puis plus rien à part un reporting à mi-année. Plusieurs raisons à cela. J’ai accentué mon implication dans mon travail salarié, avec des projets encore plus passionnants que d’habitude. Puis, après 9 ans à lire des bilans d’entreprise, j’ai eu une baisse de motivation pour cette activité. Et enfin, quand je vois le CAC à 7000, et le cours de beaucoup de sociétés qui a doublé, triplé, voire plus, cela diminue ma motivation à lire des rapports, et j’essaye de ne plus rien acheter (même si c’est difficile, je l’avoue, d’ailleurs pas mal de mes achats en 2021 ont mené à des pertes). Le délire sur certains titres continue : la société Crypto Blockchain Industry (ALCBI) a été introduite fin octobre à la bourse de Paris, puis à fait x20 en 11 séances ! Ma philosophie actuellement est : faire du cash. D’autant que, ne l’oublions pas, tout mon patrimoine financier est en PEA et compte-titre, donc 25 % en cash représente un investissement à 75 % sur mon patrimoine financier.

D’un point de vue pratique, un des bouleversements de l’année a été le passage forcé de Binck, qui était un bon courtier (pas cher et assez compétent), à Saxo, qui s’est révélé, à l’unanimité, incompétent dans à peu près tous les domaines. On se demande bien comment ce genre de société peut avoir un agrément bancaire. Le pompon (en ce qui me concerne) a été atteint en novembre lorsque Saxo a décidé de ne plus accepter certains titres US dans les comptes de ses clients, et nous a sommé de les transférer ou de les abandonner sous un mois. Sinon, Saxo vendrait tout et supprimerait notre compte (et probablement annulerait de force nos titres délistés, ce qui assez fort de café). Transférer les titres seuls s’étant révélé assez ardu, j’ai décidé de transférer mes deux comptes, CTO et PEA, intégralement chez mon autre courtier, et par ailleurs ma banque historique, le Crédit Agricole. Comme, après deux semaines, rien ne se passait, j’ai fait un ticket chez Saxo, puis j’ai appelé. J’ai reçu un message me disant que mes lignes seraient transférées dans les jours qui viennent. Puis, comme la date fatidique approchait, j’ai envoyé un courrier recommandé de mise en demeure avec accusé de réception, et copie à l’AMF. C’est la seule chose à faire dans l’immédiat pour me permettre de poursuivre en justice si jamais ils annulaient abusivement mes titres. Je serai soulagé quand mes deux comptes seront au Crédit Agricole.

▣ Nouvelles du portefeuille et des sociétés

Ce fût une année plutôt calme. En 2021, j’ai un peu joué des aller-retours sur les sociétés que j’avais en portefeuille. J’ai tout de même procédé à quelques ventes et achats :

• Devoteam. Après un achat à 103 € et plusieurs aller-retours gagnants, la PV totale a été d’environ +30 % en quelques mois. Sur ce coup, j’avais suivi HMG et les dirigeants-fondateurs. J’aurais pu gagner plus : il y a eu une OPA à 168,50 € le 14 octobre 2021.
• Media6. Il y a eu une OPA à 10,53 €. J’ai vendu, actant une PV = +30 % en 1,5 an.
• Akwel. Renforcements autour de 22 € après avoir allégé au dessus de 30 €. Pour les prochaines années, l’automobile me semble être un thème porteur : depuis 2 ans, les ventes ont chuté, ce qui fait grimper en flèche le prix des voitures d’occasion. Il faudra bien que les humains rachètent des voitures, et le cycle automobile repartira.
• Hipay. Renforcements autour de 12 ou 14 € et allègements entre 15 et 19 €.  Les aller-retours gagnants continuent. Après 3 ans d’allers-retours, je suis tout d’abord revenu à mon nombre de titres initial, en abaissant mon PRU de 13,6 à 7,8 €, puis j’ai continué à alléger afin de garder une pondération plus ou moins constante dans le portefeuille.
• UFF. Je pensais que le rachat de la mère, AVIVA France, déclencherait une OPA sur UFF mais il n’en a rien été. La dérogation de déposer une OPA a été approuvée par l’AMF qui a considéré que UFF n’est pas un « actif stratégique » de AVIVA France. Vente avec une PV +15 % en quelques mois.
• Malteries franco-belges. Même jour, même annonce que pour UFF, il n’y aura pas d’OPA sur MALT suite à la transaction sur Soufflet. Je sors aussi en PV : +13 % en 9 mois.
• PCAS. Même punition : pas d’OPA. L’AMF accorde encore une dérogation à l’obligation d’OPA, plus étonnante encore que les deux précédentes dérogations… A la suite de cette annonce, le cours perd 50 %. C’est une de mes grosses pertes (latentes) cette année.
• Cofidur. La fin de ma plus longue aventure en bourse. Cofidur a annoncé en milieu d’année que EMS Finance, le véhicule des ex-dirigeants actionnaires majoritaires, qui détient 49,5% des actions Cofidur, a été cédé à une SAS détenue par les cadres opérationnels de Cofidur. Le lendemain, je vends la ligne à 364 €. Explications à la suite de l’article. J’avais acheté mes actions à 193 €. Avec les dividendes, on arrive à une plus-value de +122 % en 9 ans. C’est beaucoup moins que le PEA, mais beaucoup mieux que le livret A.
• TXCOM. Allègements à 9 et 10 €. PV = +80 et 100 % en 2,5 ans.
• Galaxie Bolloré. Vincent Bolloré a dit qu’il prendrait sa retraite en février 2022. La réorganisation attendue continue. J’ai acheté du Vivendi à un peu plus de 31 € et ai revendu UMG à un peu moins de 25 € après son détachement de Vivendi. Il me reste donc des Vivendi avec un PRU à 6,5 €. J’avais déjà des Odet acquis vers 700 €. J’ai renforcé à 1 280 €, et ai pris quelques Moncey à 8 000 €. On a appris ensuite que Bolloré était entré en négociation exclusive pour vendre ses activités logistiques en Afrique. Tout cela va dans le sens d’une simplification (et d’une revalorisation) de la galaxie.
• Kumulus Vape. Copiant les amis, j’ai acheté (vers 14 €…) quelques actions de cette petite société française active dans le vapotage.
• Boa concept. Idem, mais j’ai revendu quelques mois plus tard avec une PV de +15 %. J’ai préféré finalement faire du cash…
• Explosifs et produits chimiques. J’ai tout revendu à 53 € parce qu’un énorme ordre de vente à 55 € était dans le carnet. Je me suis dit que le cours etait peut-être cappé pour un certain temps (ceci dit, l’ordre a été enlevé quelque temps après). PV = +15 % en 6 mois.
• Daubasses. J’ai vendu les quelques daubasses qui me restaient sur compte titre afin de le transférer. Des aurifères en grosses pertes pour la plupart et pour une part devenue négligeable du portefeuille.
• International Seaways Inc. Vendu. Je ne suis pas la société. Environ -30 % en 1 an.
• Mes call sur Orange (un ticket de loto) ont expiré et la perte est de 100 %.
• BD multimedia. Fin 2019, j’en avais fait une analyse succincte au cours de 2,6 €/action. Cette année, il y a eu un emballement sur le titre. La société a créé une filiale, Uniquire, active dans la blockchain… À 4,2 € le 11 octobre 2021, le titre est monté à 17 € puis redescendu à 4,6 en quelques jours, en novembre.
• HF Company. La société a vendu ses actifs. En octobre, c’était donc une coquille vide qui décotait de 20% sur sa trésorerie nette (27 M€ soit 8,6 €/action vs un cours de 7,2 €).

▣ Performance et gains

Après avoir nettement superformé l’an dernier, le portefeuille sousperforme en 2021  : +16,25 % (PEA), +15,62  % (CTO), +15,94  % (Global) alors que le CAC40 GR fait +31,75 %, le CAC Mid and Small NR : +18,6%, et le CAC Small NR : +24,3%. La performance est encore tirée vers le haut par Hipay, et vers le bas essentiellement par PCAS, Gaumont et Kumulus.

Pour la première année du portefeuille, j’ai une PV réalisée très importante en absolue sur le CTO et mes MV fiscales reportables arrivent à leur fin. Afin de reporter les impositions potentielles, j’ai décidé d’acter les MV latentes. Le CA a un outil très pratique pour cela : il fait les vendus/achetés (par téléphone). J’ai payé les frais de courtage, soit 0,1 %.  J’ai économisé ainsi 30 k€ de plus-values imposables cette année ! En plus, les 0,1 % sont pris sur un aller, pas sur l’aller et le retour. Il n’y a pas de spread appliqué, vente et achat se font au même cours.

Bilan détaillé :

Régulièrement, je donne les gains mensuels nets du portefeuille afin de me persuader que le travail fourni est rentable. Voilà ce que ça donne aujourd’hui :

▣ Composition du portefeuille

La composition du portefeuille au 31 décembre 2021 est supportée à 36 % par deux valeurs, à 31 % par les 6 valeurs suivantes et à 25 % par du cash :

L’oeuvre en tête de l’article est intitulée Rêve de fortune, et a été peinte dans les années 2010 par Ludovic Bottosso. Cet artiste a peint pendant une dizaine d’années des trompe-l’oeils contemporains de chevalet. Le sujet de ce tableau fait partie des Vanités, thème artistique qui est le sujet de la nouvelle exposition temporaire au Musée des Beaux Arts de Lyon, et que je vous conseille : À la mort, à la vie ! Vanités d’hier et d’aujourd’hui.

Je vous souhaite une très bonne année 2022.

PS. Aujourd’hui, jour de publication de l’article, mon PEA touche pour la première fois les +500 % (merci Hipay) ! Les liquidités sont actuellement de 20 % sur PEA.

JL – 6 janvier 2022.

Cela faisait quelques mois que je n’avais plus rien publié. Rien de grave, juste des affaires passionnantes  au travail.

De toute façon, je suis de moins en moins motivé pour acheter des actions. Tout me fait penser que le marché sent la surchauffe. Tout d’abord les valorisations folles de certaines sociétés. On a tous entendu parlé de Gamestop, remonté à 270 $ au printemps. Avec cependant des puts hors de prix. Le strike 270 $ échéance juillet cotait 150 $ ! Le célèbre investisseur Michael Burry semble lui aussi penser que certaines valorisations sont trop importantes puisqu’il a initié un short sur Tesla. Aux Etats-Unis toujours, on a vu AMC entertainement, une grande chaine de salles de cinémas, faire x30 depuis le début de l’année, avec un +80 % le jour où ils ont dit qu’ils feraient les pop corns gratuits aux actionnaires… On a entendu parlé aussi de Hometown International (HWIN), qui possède une seule charcuterie dans une zone rurale du New Jersey. La charcuterie a réalisé 21 772 $ de ventes en 2019 et seulement 13 976 $ en 2020, car elle a été fermée pour cause de Covid de mars à septembre. Et bien, figurez-vous que HWIN a atteint une capitalisation boursière de 113 millions de dollars le 8 février. Les indices sont eux aussi en forte hausse : depuis 18 mois, le price-to-book (P/B) du S&P500 a progressé de 40 % environ. Le 17 juin, le CAC40 a atteint le chiffre diabolique de 6666 à partir duquel j’avais prédis à mes amis une baisse de leurs titres. En France, la situation la plus incompréhensible est celle de entreparticuliers.com qui s’est envolé en quelques jours pour capitaliser 55 M€ pour un revenu de 400 k€ (120 fois le CA !). Le pire est que cela dure et que personne n’a pu fournir d’explication à ce délire. Le PDG, lui , n’est pas fou, il en profite pour vendre tout ce qu’il peut, jusqu’à 2 M€ d’actions en quelques jours. Un grand chanceux. J’aimerais bien qu’on ait le fin mot de cette histoire un jour. À Paris, on a eu aussi McPhy energy : 400 M€ pour un CA de 14 M€ (soit x 60). Hopium, est passé de 3 à 20 € en 10 jours, avec une capitalisation de 160 M€ pour un CA de… zéro. Récemment, est arrivée une société dont même le nom fait penser qu’il s’agit d’une blague :  « Agences de papa » une agence immobilière low cost. Accrochez-vous au parachute : pour une valorisation de 160 M€ vous avez un chiffre d’affaire de… 30 k€, un RN et un FCF tous deux en perte de – 2 M€ (voir aussi un article ici).

Cette frénésie n’échappe pas à un nouveau produit financier dont vous avez forcément entendu parler. Les SPAC font fureur à Wall Street, et dans une moindre mesure en Europe. Ces véhicules d’investissement ont pourtant des frais délirants : attribution de 25 % d’actions gratuites aux fondateurs, frais d’introduction,… tout cela pour des performances des investissements très mauvaises… Depuis 10 ans, leur sous-performance annuel relativement au Russell 200 est en moyenne de -40 % (elle varie entre -10 % et -75 %). Même les pires gérants de fonds semblent honnêtes à coté de ces nouvelles pratiques. Pourtant, ce piège à gogos fait fureur. Quand la machine va s’arrêter, ça sera un bain de sang (comme d’habitude).

Le segment du non coté n’est pas épargné. Dans un article de juillet 2021, l’AGEFI a titré : « Le prix des PME et des ETI non cotées atteint un record absolu. Selon l’indice Argos Wityu, les entreprises mid cap de la zone euro ont été rachetées 11,6 fois l’Ebitda au 2e trimestre » ajoutant même que « jamais les prix n’avaient été aussi élevés, pas même sur la période précédant la crise financière des supprimes » (9,1 fois l’Ebitda).

Un autre indicateur de surchauffe : le nombre de sorties de cote est important. Par ailleurs, en mai 2021, les fusions-acquisitions avaient plus que doublé depuis l’an dernier, et leur nombre étaient au plus haut depuis 20 ans.

Si vous voulez en lire plus sur ce que certains considèrent comme une fin de partie, il y a par exemple l’article de Jeremy Grantham.

Evidemment ces hauts niveaux peuvent durer encore des années, et monter encore plus haut. Mais, en ce qui me concerne, je considère que des valorisations élevées signifient une marge de sécurité abaissée. A ce sujet, la figure en entrée de cet article est parlante : plus on achète quand les portefeuilles sont remplis d’actions, comme c’est le cas actuellement, moins on a de chances d’avoir une bonne performance.  C’est pourquoi je n’ai plus envie d’être investi à 100 %, et  je réduis la voilure.

Il ne s’agit pas de tout vendre dans la précipitation. Il s’agit juste de garder le cash : lorsque je vends, je me force à ne rien racheter. De toute façon, tous les prix ont monté et il n’y a rien d’aussi évident à acheter que cela a pu l’être parfois ces dernières années.

▣ Mouvements du portefeuille

Commençons par les achats :

• UFF. Voir l’article. Acheté dans une idée d’arbitrage.  Revendu +4 % en 2 mois, car je n’y croyais plus guère et j’avais d’autres idées
• Quadient. Voir l’article. Un tout petit P/FCF. J’en prends pour 10 % du portefeuille. J’ai commencé à alléger quelques mois plus tard, à environ +20 %. 
• PCAS. Achat entre 10 et 14 € suite à l’annonce de la vente de Seqens (maison mère de PCAS) par Eurorazeo.  On ne sait pas s’il y aura une offre publique pour PCAS, mais on pense que c’est fort possible dans le courant de l’année. PCAS est estimé à 17 € dans les comptes de Seqens.
• Malteries franco-belges. C’est la même problématique que pour PCAS. Une vente de la maison mère sans qu’on sache si cela va déboucher sur une OPA sur MALT. Achat vers 740 € en début d’année, revente de l’essentiel vers 880 € entre mars et avril.
• Devoteam. Achat à 100 €. P/FCF = 10. HMG est à l’achat, le dirigeant aussi. Une entreprise qui a fait ses preuves. Voir article dans Investir, plus bas.
• Desjoyaux.  Achat autour de 28 € suite à une hausse de +46 % du CA au T1 2021. Il y a par ailleurs un fort levier opérationnel suite aux investissements (automatisation) des années précédentes. Voir article dans Investir, plus bas.
• Akwel. Le printemps a commencé par un gros allègement vers 30-35 €, après une belle montée, liée à de très bons résultats. PV = +70-90 % en 1,5 ans. J’en rachète fin juin autour de  25 € après une baisse qui me semble injustifiée, puis encore en juillet autour de 22 €. Le FCF est toujours de 100 M€ hors BFR et exceptionnels.
• Explosifs et produits chimiques, parts des fondateurs (EPCP). Voici ce que j’écrivais il y a quelques mois dans mon fichier. << Il s’agit d’un arbitrage : cette société est présente en bourse via ses actions (EXPL) et ses parts de fondateur (EPCP), un instrument tombé en désuétude. Voir la file « parts de fondateur » de l’IH, et celle de Larbinator pour plus de détails. Je passe les détails de toute l’opération, mais les parts vont probablement être converties en actions de façon forcée. Le ratio de conversion proposé par l’expert est de 1,33 (1 part = 1,33 action). Comme les initiateurs de cette conversion se sont réservés le droit de l’annuler si le ratio dépassait 1,30, je pense que 1,33 les satisfera pleinement : ils pourront dire aux porteurs de parts mécontents « vous voyez on va encore plus loin que ce qu’on voulait ». En effet, les porteurs de parts qui s’expriment publiquement sur le web sont mécontents car ils pensent (et moi aussi) que le ratio juste est de 1,9. Il s’agit en effet du ratio des dividendes versés et des fonds propres possédés. Quoiqu’il en soit, les parts de fondateur étant un instrument inconnu du public, cela fait longtemps qu’elles s’échangent à un prix peu différent des actions (actuellement 640 € vs. 600 €). Vous me voyez maintenant venir : en ayant acquis des parts de fondateur avec un PRU de 641 €, j’ai probablement acquis des actions avec un PRU de 482 €, soit une espérance de gain de plusieurs %. Sans compter que le ratio de 1,33 est un minimum, il pourrait être rehaussé. Au pire, j’aurai des actions ou des parts d’une société qui sera peut-être mieux gérée après l’OPA en cours (affaire à suivre)… Le titre est très peu liquide. Depuis cet achat, un grand nombre d’actions est arrivé à la vente, faisant passer son prix de 600 à 500 €. L’arbitrage est devenu moins intéressant. >> Que s’est-il passé depuis que j’écrivais cela ? Les parts ont bien été converties avec un ratio de 1,33, puis les actions ont été « splités » en 10, et enfin une AK avec DPS a eu lieu à 40 € (400 € avant split). J’ai évidemment souscris à l’AK et je me suis retrouvé avec une ligne acquise à un PRU de 46 €. Du fait de la baisse du titre, l’aspect arbitrage n’a pas été fantastique. Je pensais conserver cette ligne car je crois que les nouveaux actionnaires majoritaires (la société de gestion Argos Wityu) vont restructurer le groupe pour augmenter sa valorisation boursière. Les copains qui ont étudié la société bien plus précisément que moi évaluent sa valeur à environ 100 € par action. Notons enfin que HMG en détient une position importante (8e position de HMG découvertes). Récemment, un ordre de vente de  27 000 titres à 55 € est apparu à la vente dans le carnet d’ordre. Je crains que le cours soit contraint pour un bout de temps. Je me décide à tout vendre avec une PV de 15 % en quelques mois.
• Kumulus Vape. Acheté autour de 14 € après avoir lu l’article sur valeurbourse et discuté avec les autres copains. Manque de chance, une augmentation de capital est lancée à 9,5 € quelques jours après. Je souscris, achète quelques titres à 10 €, et revends partiellement dans la foulée vers 11-12 €, histoire de diminuer ma moins-value.

Passons aux ventes

• TXCOM. Allègement à 8,75 € puis 10 €. La décote n’est plus extraordinaire. L’investissement a tenu ses promesses puisque la PV est de  +75-100 %  en 1,5 ans.
• Civeo (daubasse). Vendu la 2e moitié de la ligne. Le pétrole est à 50 $, un prix moyen des dernières années. PV = +250 % en 9 mois.
• Sofragi. L’arbitrage s’est très bien passé (sauf pour ceux qui détenaient leurs titres chez Saxo, qui a mis 6 mois à solder l’opération). PV = +7,8 % en un mois.
• Hipay. Petits allègements à 14,50 € et 17,40 € en début d’année, avec une PV de quelques dizaines de % en moins de 2 ans.
• Renault. Vendu à 39,2 € pour acheter PCAS. PV d’une dizaine de % en moins d’un an.
• Plastiques du val de Loire. Vendu à 7,04 € avec une PV de 130 % en un an. La décote ne saute plus aux yeux.
• Vicat. Vendu entre 41 et 44 €. Encore une action achetée à un prix ridicule et qui a tenu ses promesses, voir article. La décote n’est plus extraordinaire. PV d’environ 70 % en un an.
• Cofidur. Je commence par revendre les 40 % de ma ligne achetée à 300 € dans une optique de court terme. Cofidur a annoncé ensuite que EMS Finance, le véhicule des ex-dirigeants actionnaires majoritaires, qui détient 49,5% des actions Cofidur, a été cédé à une SAS détenue par les cadres opérationnels de Cofidur. Sur Euronext Growth, le seuil déclencheur de l’offre obligatoire est de 50 % du capital ou des droits de vote. On comprend mieux le récent passage sous 50% du capital et la suppression des droits de vote doubles. L’optique d’une OPA s’éloigne fortement : les cadres ne vont pas vendre ce qu’ils viennent d’acheter. Par ailleurs, on les voit mal acheter de nouvelles actions : cela les ferait passer au delà de 50 % et les obligerait à déposer une offre publique. Pas sûr qu’ils en aient les moyens. Enfin, les rachats d’actions ne font pas partie de l’optique de la Société. Il n’y a donc plus aucun catalyseur pour débloquer la valeur de cette action boudée par le marché. J’ai toujours pensé que le marché finissait un jour ou l’autre par évaluer une société à son juste prix parce qu’il existe la possibilité que la société se fasse racheter plus ou moins  intégralement, en offre publique, avec sortie de marché, ou pas. Sans cette possibilité, il n’y a aucune raison pour le marché de l’évaluer à son juste prix. C’est pourquoi j’ai vendu, pensant que le marché risque de la bouder encore longtemps s’il n’y a pas de catalyseur, et qu’il y a des catalyseurs négatif.  C’est la fin d’une longue histoire, de loin ma plus ancienne ligne, avec plusieurs articles, plusieurs AG etc… Vente de la ligne à 364 € dès le lendemain. J’avais acheté l’action 193 €. Avec les dividendes, on arrive à une plus-value de +122 % en 9 ans. C’est beaucoup moins que le PEA, mais  beaucoup mieux que le livret A.
• Options call URW. Vendu avec une perte de quasiment -100 % le 18 juin, alors que 2 semaines plus tôt j’étais en plus-value de 50%.
• Options call Société Générale. PV = +200 %.

▣ Nouvelles des sociétés

• Media 6. Il y a eu une OPAS à 10,53 €. Les offres publiques sont au rabais en ce moment. Avant la date d’ouverture de l’offre, Eximium en achète sur le marché et précise au marché : « Eximium a l’intention de poursuivre ses achats en fonction des cours et des conditions de marché, et n’a pas l’intention d’apporter ses titres à l’opération décrite dans le cadre du projet d’offre présenté par Vasco SARL le 1er avril 2021 ». Quel joli coup pour dire que le prix ne leur convient pas : non seulement ils se placeront juste au dessus du prix de l’offre, mais en le disant au marché, ils incitent les autres à faire de même. Ce qui devait arriver arriva : l’OPAS est ratée, Media 6 n’a acquis aucune action. Je n’ai vendu ni apporté aucune action.
• Gaumont. D’après les Echos : « Lupin, la fiction de Netflix avec Omar Sy est dans le top 10 des audiences dans plusieurs pays, dont les Etats-Unis où elle a été première ce week-end. Du jamais vu pour une série française. »
• 1000 mercis. Fin  de l’offre. L’offre de rachat à 20 € a été sous-souscrite : 396 705 actions ont été apportées alors que la société avait proposé d’en racheter jusqu’à 450 000. Par ailleurs, le cours de bourse est resté autour de 18,75 €. Encore plus mysterieux, le cours bondit de 17 % et passe à 20,50 le lendemain du résultat de l’offre…

▣ Les loupés

Petit tour d’horizon des investissements manqués ces derniers temps.

• Graines voltz. Je m’étais posé la question à 20 €, et comme Serge Voltz en achetait à 17 € aux salariés, j’attendais que le titre descende un peu avant de me positionner. Résultat : je l’ai regardé monté jusqu’à 100 €…
• Passat . J’avais publié, il y a deux ans et demi, un article intitulé « Passat, net-net rentable », au moment où le cours était à 5,8 €. J’en ai acheté atour de 4 $ en 2018, pour le revendre à 4,8 € quelques mois tard, car j’avais besoin de cash. Le cours est monté à 8 € en début de cette année…
• Veltex corp. Acheté 0,1 $ en 2018 et revendu en légère perte quelques mois après. C’etait une coquille vide qui capitalisait 9 M$ mais qui depuis 10 ans essaye de récupérer 153 M$ (2,25 $ /action) qu’on lui doit, et que la justice lui a accordé en 1ere instance. Sans vraiment de nouvelle probante, elle vient de dépasser les 0,8 $…
• CIOA. Acheté/vendu à 1 € l’an ernier, elle est montée jusqu’à 3,5 € récemment.
• Videlio. J’avais ecrit un article il y a une an, lorsque l’action cotait 1,55 €. Je l’ai evendue au même prix quelques mois plus tard, estimant n’avoir pas assez étudié le titre. Il y a eu une OPA à 2,60 €…
• SII. Repéré à 18 €, actuellement à 35 €.

La bourse est le temple des regrets. Mais je suis convaincu que prendre le risque de rater de belles occasions permet d’augmenter la sécurité du portefeuille.

▣ Performance et gains

Au 30 juillet, les performances sont grosso-modo en ligne avec les marchés : +5,7 % (PEA), +24,2 % (CTO), +15 % (Global). Les liquidités comptent pour 21 % du portefeuille.

Pour mémoire, fin juin, soit 9 ans après le début des portefeuilles, les performances étaient de : +9,3 % (PEA), +22,7 % (CTO), +16 % (Global). Les liquidités comptaient pour 16 % du portefeuille.

Régulièrement, je donne les gains mensuels nets du portefeuille afin de me persuader que le travail fourni est rentable. Voilà ce que ça donne aujourd’hui :

▣ Composition du portefeuille

La composition du portefeuille au 29 juillet 2021 est portée à 45 % par deux valeurs, et à 70 % par 8 valeurs. Les liquidités sont importantes, à 21 % :

▣ Nouvelles du blog

Trois analyses publiées depuis le début de l’année sur le blog :

• Quadient. Une société en reconversion partielle. Avec surtout un P/FCF riquiqui. Un investissement qui pour l’instant a tenu ses promesses avec environ +20 % en quelques mois.
• Malteries franco-belges. Encore +20 % en quelques mois.
• UFF. Un arbitrage, que j’ai abandonné, n’y croyant plus qu’à moitié.

Je vous souhaite un bon été à tous.

JL – 30 juillet 2021.

PS. Articles dans le journal Investir de  ce jour :

On a tendance à considérer que les small caps sont plus dangereuses que les large caps. Je ne sais pas si c’est vrai, et en fait je ne sais même pas ce que le mot dangereux signifie ici.  Quoiqu’il en soit, Wirecard et URW nous ont prouvé (s’il le fallait encore) que les large caps peuvent être très dangereuses aussi. Les deux affaires sont emblématiques, chacune à sa manière. Wirecard était une société de croissance, bien en vue, et d’échelle mondiale. Son cours de bourse avait suivi cette croissance. Une fraude comptable est apparue, une fois de plus détectée par des spécialistes de la vente à découvert. En quelques semaines, la capitalisation est passée de 10 Mds€ à 50 M€ : une division par 200 ! Cette affaire montre que la fraude est possible dans toute société, même si elle est scrutée par de nombreux analystes, et même si elle auditée par un grand cabinet (EY en l’occurence). Pas de fraude a priori dans la deuxième affaire, juste une croyance que la taille de URW et son ancrage dans l’immobilier en faisaient une société de bon père de famille, qui allait continuer à croître tranquillement en versant des dividendes. URW nous a montré que ces croyances peuvent être mises à la poubelle. Nous avons eu droit à une deuxième leçon : pour sauver l’entreprise, le management a proposé une augmentation de capital ultra dilutive, où les actionnaires allaient donc quasiment tout perdre. Suite à l’intervention d’activistes comme Xavier Niel, les actionnaires ont refusé ce plan, ont mis en place une émission d’obligations qui ont été souscrites (et même plusieurs fois sursouscrites) à un taux moyen de 1 % : la preuve que le management était incompétent pour gérer ce problème.Continuer la lecture →