Jerome Leivrek

Nous voilà revenus dans le deep value : une société avec un business qui fait peur mais un trésor très faiblement valorisé en bourse.

Batla minerais S.A. est une société française d’investissement spécialisée dans la détention de titres miniers. Elle est cotée sur Euronext Access Paris (ex-Marché Libre) depuis mai 2007, au double fixing de 11 h 30 et 16 h 30. Batla concentre son activité sur l’Afrique australe où ses activités sont réparties en 3 branches principales :

• minéraux précieux : le diamant,
• ressources énergétiques : l’uranium,
• métaux communs et de transition : tungstène, molybdène, et terres rares.

Bien que basée non loin de Montpellier, ses principaux dirigeants semblent être d'origine hollandaise. Son principal actionnaire est d'ailleurs hollandais :

Voyons tout de suite les comptes.

▣ Bilan et capitalisation

Du bilan annuel au 31 mars 2018, nous extrayons :

• Cours de référence = 0,56 €
• Nombre d'actions = 5,3 M
• Capitalisation P = 3,0 M€
• Actifs = 16,0 M€
• Dettes totales = 2,8 M€
• VANN = 6,6 M€
• VANT = 12,8 M€
• Trésorerie et équivalents = 5,1 M€
• Dettes financières = 0,2 M€
• EV = -2,0 M€.

Le bilan est en béton armé. La société fait même partie du club très fermé des EV<0 (capitalisation inférieure à la trésorerie nette). Le plus souvent, c'est le signe d'une société en perte. Pas ici. Voyons ça.

▣ Compte de résultat et flux de trésorerie

Les comptes de résultat sont très variables (décroissants) d'année en année parce qu'il y a eu des ventes d'entités. Il est donc difficile de dire comment se comporte la société à périmètre constant et c'est pour cela que je n'ai pas trop essayé de regarder attentivement l'évolution temporelle des états financiers. Voici les éléments pour l'année comptable se terminant fin mars 2018 :

• CA  = 9,8 M€
• REX = 1,6 M€
• RN  = 0,4 M€
• CAF = 1,4 M€
• Amortissements et provisions nets =  0,7 M€
• Capex = -0,3 M€
• EBITDA = 2,3 M€ 
• FCF (hors dBFR) = 1,7 M€.

Puisque l'EV est négative, les ratios qui l'impliquent ont peu de sens. Les autres ratios sont :

• P/FCF = 1,7
• P/E = 6,9

Si vous me demandez comment il est possible qu'une société avec un P/FCF = 1,7 ait une EV négative, je vous répondrai que je n'en sais strictement rien.

▣ Valorisation

Suivant mes ratios "habituels", on obtient les valorisations suivantes par action :

• Trésorerie nette par titre = 0,93 €
• Valeur liquidative = 1,51 €
• Valeur (EV/EBITDA = 4) = 2,70 €
• Valeur (EV/FCF = 5) = 2,55 €
• Valeur (EV/RN = 8) = 1,58 €
• Valeur (P/FCF = 7) = 2,26 €.

Ces ratios ne sont pas basés sur des ventes réalisées dans le secteur. Ce sont juste des ratios qui me semblent minimaux. Un P/FCF = 7 donne par exemple une rentabilité annuelle de 14 % de l'investissement. Un EV/EBITDA = 4 est celui des ventes du marché privé dans les secteurs en difficulté.

▣ Conclusion

On a donc une valorisation à 60 % de la trésorerie nette en parallèle à un taux de rentabilité des FCF sur capitalisation impressionnant (~ 60 %).

Les raisons qui pourraient ( ?) expliquer cette impressionnante décote :

• une cotation sur le marché libre,
• des actifs situés en Afrique du Sud, où l'Etat n'est pas d'une stabilité absolue, et où la sécurité des opérations n'est pas toujours facile à assurer,
• un actionnaire principal domicilié dans les Antilles néerlandaises,
• un cours qui a dégringolé depuis son introduction en bourse (à 15 € je crois) et donc une confiance brisée.

Mais tout cela ne me semble pas suffisant pour justifier une telle décote. D'autant qu'il peut y avoir des cerises sur le gâteau.

1. Batla vient de vendre l'intégralité de sa participation dans le projet de tungstène. La vente de l'intégralité de sa participation dans le projet d’uranium est quasi finalisée, il ne reste que l'autorisation du régulateur. Ces deux ventes n'étaient pas comptabilisées à fin mars 2018.

2. Batla est prestataire pour la société Gem Diamonds : il exploite la mine de Gem et ce dernier lui reverse un pourcentage sur les diamants trouvés. Or, quand on lit le dernier rapport de Gem, pour l'année se terminant fin décembre 2018, on s'aperçoit que les coûts de Gem pour Batla, sont passés de 7,9 M$ en 2017 à 11,4 M$ en 2018. Il se peut donc que l'on ait de bonnes nouvelles sur l'année 2018-2019, au moins sur le CA.

3. Batla possède 25 % d'une carrière de granite et vient de lancer la production avec ses partenaires. Peut-être y'a-t'il à attendre un peu de bénéfice de ce coté-là (les sociétés de granite semblent bien se porter actuellement).

Nous en saurons plus en septembre, pour le prochain rapport annuel.

Mes remerciements au copain qui m'a indiqué cette pépite, et à celui qui a déniché des informations intéressantes. La décote est énorme, mais je n'en ai acheté que pour 3 % de mon portefeuille, à cause des réserves évoquées.

JL - 18 mai 2019.

La société dont je veux vous parler aujourd'hui est IDS (Institut de Développement Social). Elle est spécialisée dans l’acquisition, la production et le traitement de l’information géographique. Elle est organisée autour de 3 pôles :

• Études : assistance à implantations ou déplacements de canalisations.
• Géodétection : localisation et cartographie de réseaux enterrés.
• Expertise cartographique : analyse, production, contrôle et optimisation des données cartographiques.

Elle compte actuellement 67 employés.

Après des problèmes de capitalisation dans les années 2000, cette société a été redressée, a connu quelques années de rentabilité honorable, puis une année 2017 à vide, suite à quoi le cours est passé de 0,8 € à environ 0,5 €.

▣ Résultats 

Ce qui m'a fait venir sur ce titre, ce sont les très bons résultats de l'année 2018, publiés le 20 mars 2019. Suite à cette annonce, le cours à pris environ +35 % en deux jours. Les états comptables au 31 décembre 2018 ne sont pas encore disponibles. Ils le seront avant mi-mai. Je me suis basé sur le communiqué de presse (succinct donc) pour obtenir :

• Cours de référence P = 0,87 €/action
• Nombre d'actions = 5 311 060
• Flottant = 4 796 393 (90.3 %)
• Capitalisation = 4,6 M€
• CA = 4,7 M€ (vs. 3,7 en 2017)
• REX = RN = 0,8 M€ (vs. -0,15)
• Dette = 0 (vs. 0)
• Trésorerie nette = 1,7 M€ (vs. 0,3)
• Capitaux propres = 4,4 M€ (vs. 3,6)
• EV = 2,9 M€
• Rendement = 7 % (dividende = 0,06 €/action).

Pour estimer le free cash flow et l'EBITDA, j'ai fait deux hypothèses extrêmes.

▣ Hypothèse optimiste de valorisation

J'ai tout d'abord déterminé le FCF par la différence de trésorerie. Je ne sais donc pas ce qu'il contient exactement, à part 0,8 M€ de REX et des amortissements probablement > 0,1 M€. Difficile donc de dire si ce FCF est pérenne, probablement pas (diminution de BFR ?). Étant donné le capex négligeable des années passées, on peut le considérer nul. J'obtiens alors :

• FCF = EBITDA = 1,4 M€ 
• EV/FCF = EV/EBITDA = 2,1
• EV/RN = EV/EBIT = 3,6
• P/FCF = 3,3
• P/E = 5,8.

Tentons une valorisation sous cette hypothèse. Je pense que les ratios suivants sont raisonnables :

• Valorisation/action (EV/EBITDA=4) = 1,4 €
• Valorisation/action (EV/FCF=5) = 1,6 €
• Valorisation/action (EV/RN=8) = 1,5 €
• Valorisation/action (P/FCF=7) = 1,85 €.

▣ Hypothèse raisonnable de valorisation

J'ai ensuite estimé l'EBITDA par la somme du REX 2018 et des amortissements des années précédentes (0,1 M€). J'obtiens alors :

• FCF = EBITDA = 0,9 M€ 
• EV/FCF = EV/EBITDA = 3,2
• EV/RN = EV/EBIT = 3,6
• P/FCF = 5,0
• P/E = 5,8.

Sous cette hypothèse :

• Valorisation/action (EV/EBITDA=4) = 1,0 €
• Valorisation/action (EV/FCF=5) = 1,2 €
• Valorisation/action (EV/RN=8) = 1,5 €
• Valorisation/action (P/FCF=7) = 1,2 €.

Si le niveau d'activité et la rentabilité se maintiennent, cette société est actuellement peu chère.  A  vous de choisir votre valorisation. A mon avis, le potentiel au cours actuel est de l'ordre de +50 %.

▣ Pratique

Le titre est coté sur le marché Euronext Access (ex Marché libre). C'est un marché où l'actionnaire est moins protégé, où l'information donnée par les sociétés est plus ou moins importante, mais il est peu exploré, et recèle potentiellement quelques trésors. Un autre avantage de ce marché est que l'on ne peut pas être exproprié (pas d'OPRO). Ticker : MLIDS. ISIN : FR0000079691.

La cotation se fait au fixing. Des phases de Trading at Last (TAL), périodes donnant lieu à des transactions dont les cours sont égaux au dernier cours, suivent les fixings. Seuls les ordres avec une limite égale au cours du dernier fixing sont acceptés pendant ces phases. Pour le titre IDS, deux fixings ont lieu par jour, à 11 h 30 et à 16 h 30. Les phases de TAL sont les suivantes : de 11 h 30 à 15 h puis de 16 h 30 à 17 h 30. Pendant les phases de TAL, les ordres au marché, ou les ordres dont la limite diffère du dernier cours, sont rejetés.

La liquidité du titre est faible mais reste correcte pour un petit porteur. Volume journalier moyen = 1 800 titres.

Le siège de la société est à côté de l’opéra de Lyon, et une partie de l'opérationnel semble être à Champs-sur-Marne. La prochaine AG est le 20 juin 2019 au siège.

Site oueb de la société : https ://idsfrance.com.

Je suis actionnaire depuis quelques jours, pour une partie significative de mon portefeuille. A priori, il n'y a guère de protection à la baisse mais la décote est intéressante. Enfin, la société est peut-être repartie dans une bonne dynamique : le CA a fait + 25 % en 2018 et la rentabilité a fortement progressé.

JL - 3 avril 2019.

Pas la peine de présenter Gevelot, entreprise connue de tous les investisseurs value. Rappelons juste qu'il s'agit d'une société de mécanique dont l'activité concerne plus précisément la fabrication de pompes (pour le transfert de divers fluides), via son unique filiale PCM. Les autres activités ont été vendues à bon prix, ce qui fait que le groupe est maintenant assis sur une montagne de cash.

J'ai eu connaissance de Gevelot en 2012 grâce aux Daubasses qui l'avaient analysé et acheté en 2010 à 19 €. Si l'on veut se remémorer quelques caractéristiques de la société, on pourra relire leur article. M'armant d'un peu de patience, j'avais acheté des actions fin 2012 et début 2013 à 45 €, un prix déjà bradé, pour les revendre 140 € en 2016. Aujourd'hui, à 190 €, le prix est 10 x fois plus élevé qu'en 2010, mais c'est toujours peu cher. Voyons cela.Continuer la lecture →

Vous l'avez remarqué, les small caps subissent des baisses importantes et quasi généralisées. Ainsi, beaucoup d’alertes à la baisse se déclenchent, qui font autant d’opportunités d’achat. Mais, en ce moment, je n’ai guère le temps de travailler à une analyse et donc de publier un article. D’autant que je n’ai aucun cash en portefeuille, ce qui n'augmente pas la motivation.

J'ai donc décidé de vous livrer telle quelle ma liste d’idées à analyser qui pourraient être (de nouveau) intéressantes. Dans un ordre aléatoire, et avec les déclarations de positions pour être en règle avec l'AMF :Continuer la lecture →

Il y a deux semaines (le 7 juillet), notre journal préféré à tous, Investir, a choisi comme Valeur à découvrir de la semaine, la société Biosynex. Il s'agit d'une biotech dans le domaine des tests de diagnostic médical rapide : test de prédiction d'accouchement imminent, test d’intolérance au gluten, lecteur automatisé de tests, etc. Si vous avez manqué la nouvelle, Biosynex vient de sortir l'auto-test du HIV, peut-être une petite révolution pour les usagers. Or, il se trouve que j'avais regardé cette société la semaine précédente, parce que le PDG venait de racheter 0,5 % du capital (300 k€). Je me suis donc dit que c'était l'occasion d'en parler. Je commence par vous copier l'article d'Investir puis je donne quelques éléments que j'avais notés.Continuer la lecture →

Une fois n'est pas coutume, présentons une société en croissance. Media 6 est une société spécialisée dans le marketing et le mobilier de lieux de vente. La photo de l'article montre l'aménagement de la Brasserie du train bleu. Plus précisément, le chiffre d'affaire par activité se répartit ainsi :
- fabrication de supports de communication et de mobilier commercial (84,6 %) : vitrines, présentoirs, terminaux, stands, corners et meubles fabriqués en carton, en bois, en plastique et en métal,
- prestations de services (15,4 %) : réalisation de campagnes publicitaires sur les lieux de vente, mise en scène attractive des produits, animation des points de vente, agencement de mobilier commercial, etc.Continuer la lecture →

U10 (ticker UDIS) est un créateur, fournisseur et logisticien dans l'univers de l'équipement de la maison : décoration textile, accessoires de la maison, accessoires de mode basé à Lyon. Leurs clients sont des distributeurs, pour lesquels ils conçoivent, fabriquent et transportent des lignes de produits tendance, "au juste prix", dont le but est de "démocratiser le haut de gamme" .

Le PDG et principal actionnaire, Thierry Lievre, détient, au 14 novembre 2017, 68 % du capital (11 727 092), par l’intermédiaire des  sociétés Financière des Docks et TLK qu’il contrôle.Continuer la lecture →