BD Multimedia (ALBDM, ou BDM) est une fintech dans le domaine du paiement. C’est une nano-cap peu liquide cotée sur Alternext. Elle a été fondée en 1986 par Daniel Dorra qui en est le PDG. Jim, le fils, s’occupe du micro paiement.
Au printemps 2019, l’action cotait 1 € et un ami m’a alerté : les comptes 2018 commençaient à montrer un redressement notable et le prix semblait très faible. Mais nous n’avons pas donné suite. Ces derniers jours nous avons tenté de comprendre pourquoi. Nous étions focalisés sur TXCOM, pour laquelle je dégageais le maximum de liquidités ; BDM venait juste de revenir à des comptes dans le vert, nous n’avions pas encore d’indication que cela pouvait continuer.
En novembre 2019, les comptes du premier semestre ont établi un quasi doublement du CA et un triplement des différents résultats. La filiale Payment.net semble vraiment décoller. Le cours est passé à 2,5 € en quelques jours. Avec ces quelques jours de retard, nous avons analysé les comptes et nous sommes convaincus que l’action est bradée. Voyons cela.
▣ Bilan et capitalisation
Au bilan de juin 2019 :
- Cours de référence = 2,64 €/action
- Nombre d’actions diluées N = 2,68 M (incluant 400 000 bons de souscriptions à émettre au prix de 3,03 € ; dans les valorisations par action, c’est ce nombre que je considère)
- Capitalisation P = 6,0 M€
- Cash net = 0 M€ (plus 1,2 M€ à venir des bons de souscription)
- BFR = 1,6 M€
- EV = 6,0 M€
- VANN = 1,5 M€
- VANT = 2,35 M€.
En lisant le rapport annuel (p. 69), on comprend que la trésorerie et les “autres dettes” correspondent à l’argent des clients en transit dans les comptes de la société à la date d’arrêté des comptes. J’ai donc enlevé les “autres dettes” à la trésorerie. On trouve ainsi un cash net très proche de zéro.
▣ Revenus
Du coté des revenus et des bénéfices, c’est plutôt la fête. En annualisant les revenus du premier semestre, on trouve :
- EBITDA = 3,5 M€
- RN = 2,9 M€
- FCF (hors dBFR) = 3,0 M€.
▣ Valorisation
Cela nous amène à des ratios de valorisation très faibles :
- EV/EBITDA = 1,7
- EV/EBIT = 1,9
- EV/FCF = 2,0
- EV/RN = 2,1
- P/FCF = 2,0
- P/E = 2,1.
En terme de valorisation par action, avec mes ratios conservateurs on arrive à :
- Valeur (EV/EBITDA=4) = 5,7 €
- Valeur (EV/FCF=5) = 6,0 €
- Valeur (EV/RN=8) = 9,2 €
- Valeur (P/FCF=7) = 7,8 €
- Valeur liquidative = 0,6 €.
▣ Risques et interrogations
Le rapport semestriel nous apprend qu’il y a un audit de l’autorité de contrôle (ACPR). Une condamnation pourrait être dommageable (voir l’exemple de Lemonway).
Les comptes ne sont pas très détaillés, ce qui est toujours source de moindre confiance de notre part.
Pourquoi les dirigeants n’ont pas racheté d’actions, ou fait racheter des actions à la société, lorsque le cours était à 1 euro ? Mystère.
A vrai dire, le gros point négatif est que la réputation de BDM n’est pas très bonne, que ce soit dans le domaine pro (mais je ne sais pas exactement pourquoi), ou auprès des anciens actionnaires (attributions d’actions gratuites ou de BS, explications peu plausibles etc). Idem pour les clients : sur internet, on ne trouve pas de trace des clients de payments.net, contrairement aux autres prestataires de services de paiement (PSP) comme Mangopay, Lemonway, Hipay, Stripe et Ayden.
Les sites bdmultimedia.fr et .com ne renvoient pas l’un vers l’autre. Tout cela est bizarre…
▣ Immobilier
Un cadeau contrebalance ces risques. De l’immobilier est inscrit dans les comptes à la valeur brute de 1,1 M€. Cela correspond à l’immeuble du 16, Cité Joly PARIS 11e. Celui-ci appartient à la société fille “CITE 16 SCI” qui gère l’immobilier du groupe et qui manque dans l’organigramme simplifié au dessus. La liste complète des filiales est en effet la suivante :
Je n’ai pas fait de recherche exhaustive dans les rapports annuels, mais on trouve trace de l’acquisition d’une partie des bureaux dans le rapport 2001. Bref, cet immeuble est acquis depuis très longtemps. Il y a 2 ou 3 ans, les Dorra disaient pouvoir le racheter si BDM avait besoin de cash. Lors d’une AG, ils avaient parlé d’une estimation de 2 M€. En fait, je ne suis pas sûr que BDM possède l’immeuble en entier, mais cela me semble probable, et cette estimation montre qu’il en possède au moins l’essentiel.
Après enquête, on trouve qu’il totalise 440 m2 dans un quartier où le prix moyen est de 10 k€/m2. La valeur actuelle du bien est donc assez précisément de 4,4 M€, soit 1,9 € par action diluée ! Par conservatisme, je n’ai pas compté cet immobilier dans la valorisation, mais on comprend bien qu’on pourrait le faire car il n’est pas réellement opérationnel au sens où 1. Le groupe pourrait s’installer dans un endroit où l’immobilier est moins cher. 2. Si le groupe devait louer de tels locaux, en comptant 5 % de rendement locatif, cela lui en couterait 200 k€/an, soit une charge qui changerait assez peu ses résultats.
▣ Actionnariat et administration
Reste approximativement 25 % de flottant.
Les administrateurs sont Dorra Daniel, Jim et Martine ainsi que Bonnemain Yves et Sagardoy Emmanuelle. Bernard Gambin est ex administrateur et ex DGA de la boite. Victor Perreira est un actionnaire familial. ACDM impression est une société sans activité dirigée par Daniel Dorra. Les Dorra sont donc quasi majoritaires avec 48,73 % du capital à notre connaissance.
▣ Conclusion
Même si l’activité restait stable, cela serait plus que suffisant pour me contenter. Avec un P/FCF de 2,0, j’ai un retour sur investissement de 50 % par an ! Et si la croissance continue, alors c’est le jackpot. Certes je prends un risque sur le fait que le FCF actuel est pérenne. Mais il me suffit d’un seul semestre encore à ce rythme pour que les actifs nets tangibles de BDM (immobilier + cash net) égalent la capitalisation ! J’en ai donc acheté, entre 2,5 et 2,64 €/action (pour environ 8 % du portefeuille, mais une partie est due à une erreur technique de ma part, dans le jargon on appelle ça un “gros doigt”, je vais surement les revendre). Comme mentionné dans la partie “risques”, il y a quand même des bizarreries qui poussent à rester mesuré, et à cantonner cette valeur dans la catégorie daubasse.
JL – 19 novembre 2019.
NB. Merci à Icare, Gdauph et d’autres copains pour leur participation !
Mise à jour : vente totale.
J’ai finalement revendu tous mes titres. Quand il y a une erreur il faut en tirer les conséquences. Pourquoi une erreur ? Pour que la hausse du titre se prolonge, il faudrait que le S2 soit similaire au S1, et en fait ce n’est pas garanti. Vu le type de commerce, je pense que c’était un boost d’un semestre… Evidemment, il y a aussi le reste : les plaintes des usagers sur internet… Si le management était correct, il informerait les actionnaires en temps réel. La perte est conséquente, -19 % en quelques semaines, soit –1,46 % sur mon portefeuille. J’essayerai d’en tirer une leçon dans le reporting de décembre.
Un bel article Jérôme, et comme d’habitude une totale transparence sur tes mouvements passés et futurs. Merci bien!
Merci Jerome
Excellent article!
Merci pour le partage, très instructif comme toujours !
Prudence sur le dossier…
Le respect des mino n’a pas toujours été leur priorité. 😉
Je trouve le forum bourso aussi un peu trop animé sur la valeur.
Tu devrais jeter un oeil à Media 6. Faible flottant mais valo vraiment basse.
Merci Zyx.
Comme tu le verras ici, j’ai racheté des Media 6 il y a quelques semaines :
http://leprojetlynch.com/2018/06/media-6-de-la-croissance-pas-tres-chere/#comment-1681
Au passage, tu peux t’abonner aux commentaires des articles qui t’intéressent.
Pour les clients de payment, je trouve cela :
easytransac com cnypai com igvault com empcorp-lux epro.empcorp com
cdlt
Bonjour ValueHQ
Et surtout merci pour ces renseignements. Comment le savez-vous ?
JL
Bonsoir, dans l’analyse des sites référents du site payment.net via l’outil Similarweb. Dans l’outil Semrush j’en ai un peu plus. Principalement des sites liées au gaming et des trucs un peu plus exotiques.
Le site payment a une fréquentation assez modeste (autour de 5/7k visiteurs/mois) avec 60% en provenance de sites référents
Top des sites internet référents :
40.78% easytransac.com
22.86% cnypai.com
14.50% v2pay.igvault.com
20% empcorp.com
Il y a une grosse dépendance à quelques sites.
à suivre sur la durée.
Je n’ai pas encore analysé les autres sites.
Merci pour ces infos, très éclairant.
Par contre quand j’essaye, https://www.similarweb.com/fr/website/payment.net, les “données sont insuffisantes” pour avoir les sites référents. Vous avez un abonnement premium à similarweb ?
Easytransac passe par LemonWay (cf le site d’easytransac)
Bonjour,
Vous pouvez créer un compte “Free” et accéder aux données des 3 derniers mois.
le lien direct est celui-ci :
https://pro.similarweb.com/#/website/worldwide-overview/payment.net/*/999/3m?webSource=Total
Geronimo, les indications portent sur Aout/Octobre.
A suivre dans le temps.
Merci Value HQ !
Le dossier a l’air intéressant. Je n’arrive cependant pas à saisir comment la variation du BFR liés au créances et dettes varie autant par rapport au 1er semestre 2018.
Ceci engendrant un flux net de trésorerie généré par l’activité négatif. Avez-vous des éléments de réponse à ce sujet?
Bonjour FrenchFlair,
Peut-être n’ai-je pas compris la question mais BDM a juste racheté plus de 3 M€ d’euros de créances durant la période, comme dit dans l’article il s’agit peut-être de comptes de clients. Avec ma définition du cash net proposée dans l’article, cela ne change rien au cash net.
JL
I’m an American investor and BD Multimedia caught my attention. Thank you for publishing this article, it provides good insights. The growth is incredible and it looks cheap however I’m worried it’s not real. If you go to Google maps and look at streetview of their address, you see a residential apartment:
https://www.google.com/maps/place/16+Cit%C3%A9+Joly,+75011+Paris,+France/@48.8627852,2.3827421,3a,75y,59.27h,90t/data=!3m6!1e1!3m4!1sxEmbj6vYBU2eQc06VoNJqg!2e0!7i13312!8i6656!4m5!3m4!1s0x47e66df10ad99d13:0xfdf716350e84d3da!8m2!3d48.8628511!4d2.3829127
Also, if you just type their address into Google, you see results for a hotel. https://www.booking.com/hotel/fr/pere-lachaise-apartment.html
It seems strange.. has anyone visited their “office” before?
Hi Skeptic,
Thanks for your message.
There are 4 floors in this building, including the ground floor. Floors 1 and 2 belong to BDM, where is their office. It’s real, I know people who have been there. For the ground floor, I don’t know. The 3rd floor is, at least for one part, the flat on booking.com. This flat is rent by “Jim” (Jim Dorra I guess), but I don’t know if it belongs to BDM or to Jim Dorra himself.
BDM is a real society and indeed one of the cheapest in France if you look at numbers only.
The problem is that nobody knows why there was such an increase of cash flow, and we have difficulties to find advices from its clients. The clients may be ‘borderline’.
JL
J’ai soldé toute la ligne finalement, voir détails à la suite de l’article.
Dans votre mise à jour, vous parlez de plaintes sur internet, mais a quoi correspond ces plaintes?
je suis un peu surpris de votre revirement car même si le S2 est impacté par la réimpression des cartes tonéo,on sera malgré sur 2M€ de RN à comparer à 4 M€ de valo soit un PER de 2.
la bonne nouvelle est que la boite ait trouvé un nouvel émetteur de leur monnaie électronique (SISPAY) en remplacement de celui situé en UK.
En conclusion vous avez joué “petits bras”.
En ce qui me concerne j’ai rechargé à 1.81 €
Pour les commentaires, en voici un :
https://www.wareziens.net/forum/viewtopic.php?id=35181&p=
Pour le revirement, je pense fort possible que le S1 ait pu n’être qu’un feu de paille.
L’exemple que vous avez donné est connu de tous et c’est toujours le même qui mis en avant.
Le coté borderline de BDM se confirme.
Un article sorti hier, à charge :
https://www.lapresse.ca/actualites/202002/01/01-5259221-1-900-arnaque.php.
En résumé, Starpass sert à faire des arnaques aux numéros surtaxés.
Tic tac on attends les résus 2019 et il y du volume avec forte hausse du cours
Quelqu’un a regardé les comptes?
Je n’y comprends rien…
Resultats du S1 2020 :
https://www.bdmultimedia.fr/files/2020/10/BD-Rapport-semestriel-au-30-juin-2020.pdf
Enorme chute du CA mais la direction est optimiste ! 🙂
La chute du CA sur le S1 est dramatique en effet par rapport à 2019 on est à -80% et on passe en perte d exploitation comme pour le S2 2019
Heureusement qu il y a une indemnité exceptionnel et un gain de change qui sauvent le résultat net.
Ça sent pas bon pour le S2 2020
Bonjour
Que penser de la news concernant une filiale dédiée aux NFT
Pour le moment je pense qu on est à stade très précoce du projet, donc difficile de savoir s ils vont réussir à produire du CA et dans combien de temps.
Il faut que l annonce soit rapidement suivi d effet pour avoir une part de ce marché que beaucoup lorgne deja
Bonsoir
L’engouement pour le titre avec l’atteinte de 17€ du cours puis dégonflage et reprise du cours est à surveiller… techniquement il est probable d’aller chercher des niveaux à plus de 30€…
Avec une capitalisation à 20m€ et l’exposition aux NFT le Pump est facile…et cela peut-être très spéculatif
La vente en catimini de 200 000 actions issus de la conversion des BSA a 3 € à pour le moment en tout cas porté un coup dur à l action et surtout à la confiance des investisseurs, la chute en dessous de 6 € a été assez spectaculaire
Les dirigeants ont été très maladroit avec cette opération pour par dire plus