Toyota Caetano, grosse décote au Portugal

Nous vous présentons une fois de plus un achat qui repose sur une thèse purement patrimoniale. Du pur deep value.

Distribution de véhicules

L’activité principale de Toyota Caetano Portugal est la distribution des marques Toyota et Lexus au Portugal, mais aussi l’assemblage et l’exportation de quelques modèles de Toyota et de mini-bus de la marque portugaise Caetano. Les deux principaux actionnaires sont Toyota Europe (27 %) et Caetano (61 %). Mis à part SCT, le groupe Caetano contrôle des filiales actives dans le commerce de détail, la construction de bus de sa marque, la sous-traitance pour l’industrie automobile, les technologies de l’information.

Il s’agit d’une micro-capitalisation de 28 M€. Le titre est très peu liquide et cote aux deux fixings (11 h 30 et 16 h 30) à Lisbonne. Le flottant est de 8 %.

Le cours était de 8 € en 2008 (le PER était de 24 !), il est aujourd’hui de 0,8 €. Que s’est-il passé ? Avec la crise les ventes de voitures ont chuté : elles ont été divisées par 4 entre 2008 et 2012 ! En attendant ce distributeur fait des pertes limitées et peut vraissemblablement résister quelques années à ce rythme. Certes actuellement l’EBITDA est nul, mais la société possède 100 M€ d’actifs courants contre 60 M€ de dettes courantes, et encore 7 M€ de cash pour faire face à une charge financière annuelle de 1 M€.

Valorisation

Tant que la rentabilité n’est pas au rendez-vous notre marge de sécurité sur  l’achat est uniquement basée sur les actifs. Avec le bilan au 30 juin 2013 nous avons :

• • • VANN : 0,58 €
    • VANT : 3,63 €
    • Solvabilité : 62 %
    • BNPA 2012-07 : -0,08 -0,06 0,34 0,30 0,05 0,33 €.

Conclusion

La thèse de l’investissement est ici très simple : nous avons une société vendue à moins du quart de ses actifs nets, à moitié de sa valeur liquidative et à 3 fois son bénéfice historique ; qui de plus ne fait pas de trop grosses pertes et n’est pas excessivement endettée (en fait l’essentiel de l’endettement est court terme).

Le secteur automobile est cyclique et nous tablons sur le fait qu’un jour il y aura une reprise des ventes. Quand ? Nous n’en savons rien mais le potentiel est suffisant pour nous faire patienter le temps qu’il faudra.

JL – novembre 2013.

Mise à jour, S1-2014

Petite mise à jour suite à la publication du rapport du 1er semestre 2014 terminant fin juin. Il y a presque un an nous terminions notre analyse de la société par cette phrase : « le secteur automobile est cyclique et nous tablons sur le fait qu’un jour il y aura une reprise des ventes. Quand ? Nous n’en savons rien mais le potentiel est suffisant pour nous faire patienter le temps qu’il faudra. » Hé bien il semble que la reprise soit amorcée. On ne sait pas si elle sera durable mais elle est importante : ce semestre le marché portugais a vendu 40% de véhicules en plus que l’an dernier à la même période ! Pour notre constructeur/distributeur la hausse a été de 30 % coté Toyota et 157% coté Lexus. Le CA du groupe progresse lui de 20 %. De ce fait l’EBITDA progresse de 0,20 € à 0,26 € par action, l’EBIT de 0,01 € à 0,08 € et le résultat net de -0,03 € à 0,05 €. Quant aux flux de trésorerie, ceux-ci sont présentés par la méthode directe et je ne suis pas assez connaisseur pour faire le lien avec le compte de résultats (autrement dit le courage m’a manqué). Le bilan donne les valorisations suivantes au 31 juin 2014 :

• VANN : 0,76 € (0,58 fin 2013)
• VaC : 0,71 €
• VANT : 3,72 € (3,63 € fin 2013)
• Solvabilité : 58 % (62 % fin 2013)
• Ratio de liquidité : 1,56.

Rappelons que le cours est actuellement de 1,25 € (0,80 € lors de mon achat).

Bref, les nouvelles sont plutôt bonnes.

JL – 24 septembre 2014. 

Mise à jour finale, fin 2017

Décembre 2017, le cours de l’action est de 2,75 € soit +240 % par rapport à mon cours d’achat. Sans compter les dividendes plantureux reçus (0,12 € par an au moins). Malheureusement j’ai vendu au début de cette montée fulgurante.